【公司研究】长安汽车-自主经营改善合资重磅出击-20200220[28页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （上调）（上调） 当前价： 10.65 元 长安汽车（长安汽车（000625） 汽车汽车 目标价： 16.32 元（6 个月） 自主经营改善，合资重磅出击自主经营改善，合资重磅出击 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱： 联系人：冯未然 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿

2、股) 48.03 流通 A 股(亿股) 39.01 52 周内股价区间(元) 6.32-11.9 总市值(亿元) 511.48 总资产(亿元) 929.47 每股净资产(元) 9.07 相关相关研究研究 1. 长安汽车（000625） ：12 月销量同比大 增，自主表现持续靓丽 (2020-01-08) 2. 长安汽车（000625） ：出售长安 PSA 股 权， 经营结构进一步优化 (2020-01-02) 3. 长安汽车（000625） ：新能源混改落地， 开源节流推动经营持续改善 (2019-12-04) 4. 长安汽车（000625） ：自主表现靓丽， CS75plus 持续热销 (2

3、019-11-07) 5. 长安汽车（000625） ：自主单季扭亏，经 营持续改善 (2019-10-31) 6. 长安汽车（000625） ：业绩符合预期，经 营有望持续改善 (2019-10-15) 推荐逻辑推荐逻辑：公司自主品牌进入上升通道，销量与业绩有望实现双升；长安福特 销量筑底，2020 年迎来探险家、林肯等重磅车型；混改稳步推进，公司亏损点 逐步减少。我们认为公司经营状况逐步向好，预计 2019-2021 年净利润分别为 -26.7、65.5 和 59.0 亿元，2020 年业绩实现反转。当前公司 2020 年 PE 仅为 8 倍，低于行业平均估值。 自主品牌进入上升通道自主品

4、牌进入上升通道。2019 年开始自主品牌进入新车型周期，CS75Plus 等 重磅车型的持续热销，2020 年 UNI-T 作为长安汽车全新序列产品，有望完善长 安汽车在产品定位、目标群体等方面的覆盖，进一步提升此次新车周期的上限， 公司自主品牌的经营低点发生在 2019 年上半年，从 2019 年下半年开始公司自 主品牌逐步进入经营的上升通道。 与此同时，长安全新动力平台的陆续上市， 在提升产品竞争力的同时，进一步降低产品的成本，从而实现销量和利润的弹 性增长。我们预计 2020-2021 年长安自主品牌销量分别同比增长 11%、11%。 长安福特销量筑底，新车周期持续长安福特销量筑底，新车

5、周期持续。2018 年以来，长安福特经历了 2 年左右的 调整期，在销售、研发、降本、国产化等方面均实施了一系列改革。2020 年长 安福特推出锐际、探险者、林肯品牌等多款重磅车型，产品线的布局将进一步 完善，有望迎来销量拐点。我们预计 2020/2021 年长安福特销量增速为 49%/38%。 混改稳步推进，资产结构优化。混改稳步推进，资产结构优化。公司开源节流并重，通过混改的形式先后降低 在江铃控股、新能源科技等亏损公司的股权占比，引入战投不仅能够增加相应 子公司的活力，同时能够减少其对公司总体经营情况的拖累。与此同时，公司 积极优化旗下资产，出售旗下长安 PSA 资产，完成战略转型。后续

6、公司有望持 续优化旗下资产，进一步调整战略重心。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为-26.7、65.5 和 59.0 亿元，EPS 分别为-0.56、1.36 和 1.23 元，当前长安汽车 2020 年 PE 仅为 8 倍， 低于行业平均估值， 考虑到长安汽车经营逐步步入兑现期， 给予 2020 年 12 倍 PE，上调至“买入”评级，目标价 16.32 元。 风险提示：风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；新车型上市不及预期；混改进 度及非经常损益实现或不及预期等风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 20