1、 东华测试(300354)/通用设备/公司深度研究报告/2025.04.15 请阅读最后一页的重要声明！需求与格局双重驱动，需求与格局双重驱动，高壁垒高成长的优质资产高壁垒高成长的优质资产 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-04-15 收盘价(元)40.62 流通股本(亿股)0.81 每股净资产(元)5.31 总股本(亿股)1.38 最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分析师分析师 郭亚新 SAC 证书编号：S0160524090003 相关报告 国内领先的结构力学性能研究

2、和电化学工作站整体解决方案提供商国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商：公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试、结构监测及防务装备 PHM 系统、工业 PHM、电化学工作站四大类产品线，2023 年收入占比各为 59%/18%/6%/15%，毛利率水平均在 60%上下。目前公司下游客户中，军工客户占比超 50%。结构力学测试国产替代进行时结构力学测试国产替代进行时：国内结构力学测试行业起步较晚，多年来均以外资品牌为主导，2018 年后，重大装备国产化加速，公司收入、业绩均出现明显修复。公司技术领先，在国内同行中市占率高达 60-70%，在当下“十四五”、

3、“十五五”衔接之际，行业渗透率持续提升及国产替代的背景下，公司主业有望重新恢复快速增长趋势。另外，基于结构力学测试的技术优势，公司进一步延伸发展了测控与仿真两大新产品线，积极扩充产品矩阵。PHM 市场市场大有可为大有可为：中国 PHM 系统近年来发展迅猛，根据智研咨询，2023年我国 PHM 行业市场规模已达 96.5 亿元，下游以航天军工、风电、石化等领域为主。在制造业转型升级的背景下，智能运维发展空间广阔，公司作为国内龙头企业之一，未来有望充分受益于行业规模增长及国产品牌份额提升。电化学电化学工作站工作站进入放量期进入放量期，六维力传感器迎发展新机遇，六维力传感器迎发展新机遇。经历了十余年

4、的潜心研发，公司电化学工作站逐步迈入放量期，2023 年已实现收入 5800 万元，占总营收比例超 15%。另外，人形机器人量产在即，公司积极布局六维力传感器，成长空间有望进一步被打开。投资投资建议建议：公司抗干扰技术行业领先，下游需求持续增长，国产替代带来发展良机。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.30/1.80/2.46 亿元，对应 PE分别为 43x/31x/23x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游研发投入强度不及预期，国产替代情况不及预期，项目周期拉长。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E

5、 2025E 2026E 营业收入(百万元)367 378 509 687 917 收入增长率(%)42.81 3.03 34.67 34.84 33.46 归母净利润(百万元)122 88 130 180 246 净利润增长率(%)52.18-27.94 48.60 37.77 37.05 EPS(元)0.88 0.63 0.94 1.30 1.78 PE 43.42 78.84 42.52 30.86 22.52 ROE(%)20.30 13.21 17.22 19.95 22.44 PB 8.81 10.34 7.32 6.16 5.05 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2

6、025 年 04 月 15 日收盘价计算）-31%-16%-1%14%29%44%东华测试沪深300上证指数通用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商.5 1.1 三十余年深耕，测试行业的专精特新小巨人三十余年深耕，测试行业的专精特新小巨人.5 1.2 抗干扰技术为核心，高盈利高壁垒的优质资产抗干扰技术为核心，高盈利高壁垒的优质资产.6 1.2.1 基于抗干扰技术的多元产品矩阵基于抗干扰技术的多元产品矩阵.6 1.2.2