【公司研究】玉禾田-投资价值分析报告：聚效环卫保洁市场专注运营推升回报-20200210[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 聚效环卫保洁聚效环卫保洁市场，专注运营推升回报市场，专注运营推升回报 玉禾田（300815）投资价值分析报告2020.2.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 陈聪陈聪 首席基地产业分析 师 S1010510120047 联系人：李金哲联系人：李金哲 环卫市场广阔且正处在市场化快速推进阶段，公司受益订单转移红利；通过推动环卫市场广阔且正处在市场化快速推进阶段，公司受益订单转移红利；通过推动 项目标准化和管理经验可复制化，管理壁垒正树立；纯粹市政环卫运营商，聚焦项目标准化和管理经验可复制化，管

2、理壁垒正树立；纯粹市政环卫运营商，聚焦 运营推动公司运营推动公司 ROE 远超竞争对手；业务扩张迅速，预计远超竞争对手；业务扩张迅速，预计 20192021 年市政环卫年市政环卫 营收同比增长营收同比增长 25%/32%/30%。首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级，目标价目标价 84.20 元元。 持续深耕环卫保洁市场的运营龙头持续深耕环卫保洁市场的运营龙头。公司专注环境卫生领域，主营业务为物业清洁 和市政环卫运营，已发展为国内具有较强影响力的环境卫生管理运营商。受益市政 环卫市场爆发和公司高效管理，公司环卫运营快速发展，推动 20142018 年营收 复合增速高达 34.35

3、%。 控股股东是西藏天之润， 持股 51.53%， 实控人是周平父子。 环卫千亿市场环卫千亿市场正在正在加速释放加速释放。我们预计我国环卫市场 2022 年将增至 2,125 亿元， 20172019 复合增速为 5.1%。除享受行业整体高单位数增长的成长扩容潜力外， 更大的成长红利在于市场化加速推进带来的订单转移。我们估计 2018 年国内环卫 的市场化率约为 30%，仍处于较低水平且和美国市场差距甚远，提升潜力巨大。 疫情加速疫情加速市政环卫市政环卫集中度提升趋势集中度提升趋势。新冠疫情将加速国内环卫行业用机械去替代人 工的趋势，推动环卫行业从轻资产向重资产过渡，有助行业内头部公司树立资产

4、壁 垒；我们预计疫情结束后，政府会加大公共卫生领域投资力度并提升环卫需求广度 公司物业清洁业务稳健运营，我们预计公司物业清洁 20192021 年新增合同规模增 速分别为 5%/5%/5%; 公司市政环卫和物业清洁毛利率止住下滑趋势，我们预计公司市政环卫 20192021 年毛利率分别为 24%/24%/24%， 物业清洁 20192021 年毛利率分别为 12%/12%、 12%； 表 10：公司盈利预测关键假设 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市政环卫期末在手合同金额 mn 4,823 10,228 18,514 24,680 32,656 42,532

5、% 增长 % 112% 81% 33% 32% 30% 市政环卫当期新增合同金额 mn 4,190 5,967 9,357 8,889 11,556 15,023 % 增长 % 42% 57% -5% 30% 30% 物业清洁当年新增合同规模 mn 929 876 983 1,032 1,083 1,137 % 增长 % -6% 12% 5% 5% 5% % 市政环卫毛利率 mn 26% 24% 22% 24% 24% 24% % 物业清洁毛利率 mn 15% 13% 11% 12% 12% 12% 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级，目标价给予“买入”

6、评级，目标价 84.20 元元 在上述盈利预测关键假设基础上，我们预计公司 20192021 年净利润分别为 2.90/3.88/5.11 亿元， 同比增长 59.1%/33.8%31.5%， 对应 EPS 预测分别为 2.10/2.81/3.69 元，公司当前股价对应 PE 分别为 33/24/19 倍。公司核心看点如下：1） ：环卫市场空间广 阔且正处在市场化快速推进阶段，公司作为龙头料将充分受益订单转移红利；2）公司具 有明显先发优势。通过推动项目标准化和管理经验可复制化，公司在行业已经树立管理壁 垒；3）纯粹市政环卫运营商，聚焦运营带动公司 ROE 远超竞争对手；4）业务扩张迅速， 预