站在2025年看中国系列：人口与需求结构奶粉VS早教孰弱？医疗VS养老谁强？-20200123[32页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 01 月月 23 日日 深度深度研究研究 宏观研究宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-60338120 奶粉奶粉 VS 早教孰弱？医疗早教孰弱？医疗 VS 养老谁强？养老谁强？ 站在站在 2025 年看中国系列：人口与需求结构年看中国系列：人口与需求结构 相关报告 2020 年中国宏观经济展望：出清之痛 2019-12-08 证监会放松定增业务监管影响几何？： A 股 定增规模有望显著恢复2019-12-08 中国经济如何摆脱房地产依赖？：大幕开 启2019-10-30 柠檬市场与金融供给侧改

2、革系列（五） ：降 准能如何缓解包商事件带来的信用紧缩？ 2019-09-16 柠檬市场与金融供给侧改革系列（四） ：非 银机构的流动性紧张何时结束？ 2019-09-04 投资要点：投资要点： 未来十年出生率仍将下滑而老龄化将加速未来十年出生率仍将下滑而老龄化将加速。伴随着中国第三次人口 高峰（1985-1991 年）出生年龄女性逐步走过黄金生育年龄，中国 未来十年的人口出生率可能仍将持续下滑。而伴随着中国第二次人 口高峰（1963-1972）出生人群逐步步入老龄阶段，未来 5-10 年中 国老龄化的进程可能显著加速。数据显示与日韩等文化类似的国家 在经济增长相似阶段的表现相比，中国面临的未

3、富先老压力偏大。 这意味着中国人口出生下滑的背后不能简单的用人均收入提升、女 性受教育程度提升造成育儿机会成本上升的因素来解释，可能还与 长期实施计划生育引发的低生育意愿以及相关社会公共服务相对欠 缺、房价高企导致育儿成本偏高等多方面因素有关。老龄化也会对 财政、社保的可持续性带来额外压力。 然而， 对然而， 对 2025 年年人口年龄结构的变动人口年龄结构的变动的分析可能意味着中国潜在经的分析可能意味着中国潜在经 济增速的下行将有所放缓济增速的下行将有所放缓。从 2020 年到 2025 年，中国的青年人口 会下降 14.4%，不仅仅会对年轻劳动力需求较多的行业，也会导致 社会的活力下降。但

4、是，未来 5 年中年人口虽然会显著上升，其中 存在因就业存在困难而主动退出劳动力市场的 40-59 岁人口的数目 反而下降。这可能意味着未来 5 年中国劳动参与率的下行程度可能 较过去十年明显放缓，潜在经济增速下行的速度可能也会放缓。 人口年龄结构也影响多个行业的潜在需求。人口年龄结构也影响多个行业的潜在需求。我们的人口模型显示， 从现在到 2025 年，新出生人口下行对于相关行业的冲击是早教婴 幼儿奶粉玩具行业。到 2025 年，啤酒的主力消费人群和汽车的首 购人群数量都会显著下行。此外，如果主要考虑人口的年龄结构变 动，老龄化对房地产行业的冲击可能在 2024 年左右显现出来；而养 老产业

5、未来五年需求的上升速度可能比医疗产业需求的上升速度更 快占全部人口权重较大的较年轻人口下降拖累了医疗的需求。 人口政策调整短期利好早教、婴幼儿奶粉、玩具等行业。人口政策调整短期利好早教、婴幼儿奶粉、玩具等行业。鉴于人口 老龄化的严峻形势，我们建议投资者密切关注政府在生育政策方面 可能的潜在调整。就 5 年的时间维度上来看，如果政策调整且有一 定成效，早教、婴幼儿奶粉、玩具等行业首当其冲有望受益。 风险提示：生育政策不达预期，经济下行超预期，中美关系恶化风险提示：生育政策不达预期，经济下行超预期，中美关系恶化 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录内容目录 1、 中国出生人口持

6、续下降 . 4 1.1、 我国人口出生率大幅下行 . 4 1.2、 生育意愿下行的更深层次原因 . 7 2、 持续低生育率带来的压力和挑战 . 9 2.1、 人口负增长、劳动力供给下降与老龄化社会到来 . 9 2.2、 影响经济增长与社保、财政的可持续性 . 10 3、 生育政策进一步调整 . 12 4、 2025 年的人口结构：基准预测 . 14 4.1、 人口出生率可能会继续降低 . 14 4.2、 婴幼儿数量走过拐点 . 14 4.3、 青年劳动力人口加速下降 . 15 4.4、 中年人口增加，但劳动参与率的下行可能放缓 . 16 4.5、 人口老龄化速度明显加快 . 19 5、 人口因