【公司研究】长青集团-迎业绩丰收期生物质龙头望启航-20200604[22页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 06 月 04 日 长青集团长青集团（002616.SZ） 迎业绩丰收期，生物质龙头望启航迎业绩丰收期，生物质龙头望启航 盈利有保障、现金流望改善，行业迎新机遇。盈利有保障、现金流望改善，行业迎新机遇。1、从收入端看，今年出台 多项关于生物质发电补贴的政策，“十四五”期间增量风电、光伏将不补 贴，补贴资金的压力有望得到缓解，明确对存量、增量的生物质发电项目 将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴，行业的收入、盈利得到 保障；2、从现金流端看，国家 2018 年开始推动生物质热电联产模式（非 纯发电），模式变更下发电的补贴资金占收入比重下降、而供热

2、业务现金 流优异，使得项目现金流更有保障。生物质处理的盈利、现金流得到保障 的背景下， 长青集团契合行业周期，从去年底同时开工建设多个热电项目 （已投产 3 个），业绩值得期待。 生物质生物质行业出清，长青大有可为。行业出清，长青大有可为。过去几年因为补贴资金下发滞后、金融 去杠杆等原因，叠加生物质处理管理难度较大，投资激进、管理欠缺的企 业均被淘汰， 行业出清， 竞争格局优化。长青集团 2014-2015 年虽签订大 量框架协议，但出于现金流考虑，并未启动新的生物质投资，从而避免现 金流枯竭的问题，在行业格局、盈利、现金流均改善背景下，未来大有可 为。 长青激励到位，管理精细化。长青激励到位

3、，管理精细化。长青家电业务起家，多年制造业经验使公司 对产品的质量和成本控制要求严格，管理稳健、执行力强，依靠细致的管 控和对员工的充分激励使其生物质电厂盈利全国领先， 且发电小时数和发 电效率均行业第一，在行业出清背景下， 有望依靠精细化管理不断提升市 占率。 几经蛰伏，步入业绩丰收期。几经蛰伏，步入业绩丰收期。公司 2004 年介入环保业务，将生物质发电、 燃煤供热发展成为核心业务，并于 2014-2015 年签订几个大型燃煤集中 供热项目和几十个生物质热电协议，但燃煤供热项目投产进度低于预期， 加上未启动新的生物质投资，公司 2016-2018 年进入发展瓶颈期。几经 蛰伏，随着 201

4、8 年底首个燃煤供热项目投产，公司利润、现金流均进入 良性循环， 且目前在建项目较多， 有望今明年集中投产， 步入业绩丰收期。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年营收分别为 35.1、54.7、68.2 亿元， 对应的归母净利为 4.4、7.7、10.0 亿元，EPS 分别为 0.59/1.04/1.35 元/ 股，对应 PE 为 16.1/9.2/7.1X。我们认为经历前几年蛰伏期，公司项目逐 步投产，进入业绩丰收期，且生物质行业高度出清，长青望获取更多市场 份额，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格 波动风险。 财务

5、财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,007 2,498 3,507 5,474 6,819 增长率 yoy（%） 6.0 24.5 40.4 56.1 24.6 归母净利润（百万元） 167 295 439 769 1,002 增长率 yoy（%） 90.5 77.0 48.8 75.0 30.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.22 0.40 0.59 1.04 1.35 净资产收益率（%） 7.8 12.3 16.3 22.3 22.8 P/E（倍） 42.5 24.0 16.1 9.2 7.1 P/B（倍） 3.3 2.9 2

6、.6 2.1 1.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 电力 前次评级 买入 最新收盘价 10.24 总市值(百万元) 7,596.88 总股本(百万股) 741.88 其中自由流通股(%) 61.92 30 日日均成交量(百万股) 3.88 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 长青集团（002616.SZ） ：疫情影响一季度业绩，中 报望实现高增长2020-04-29 2、 长青集团（002616.SZ） ：业绩高增长，期待在手项 目投产2020-0