【公司研究】云铝股份-首次覆盖报告：享三重催化看风起云涌-20200709[18页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 云铝股份云铝股份（000807） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/工业金属 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 6.23 元 目标目标价格价格 7.68 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,128.21 流通A 股股本(百万股) 2,606.69 A 股总市值(百万元) 19,488.73 流通A 股市值(百万元) 16,239.69 每股净资产(元) 3.53 资产负债率(%) 67.95 一年内最高/最低(元) 6.23/3.78

2、 作者作者 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 孙亮孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 田源田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 王小芃王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 田庆争田庆争 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 云铝股份-年报点评报告:“铝价+扩 产+成本”共同支撑公司业绩向好 2018-03-20 2 云铝股份-季报点评:铝价高位震荡， 弹 性 龙 头 四 季 度 业 绩 可 期 2017-

3、10-29 3 云铝股份-公司点评:行业整合加速， 收购曲靖铝业再添 38 万吨电解铝产能 2017-09-06 股价股价走势走势 享三重催化，看享三重催化，看风起云涌风起云涌 央企旗下全产业链电解铝弹性龙头央企旗下全产业链电解铝弹性龙头 公司坚持“水电铝加工一体化”发展一体化，构建了集铝土矿氧化铝 炭素制品铝冶炼铝加工为一体的铝产业链龙头。目前公司拥有年产铝 土矿 264 万吨、氧化铝 140 万吨、水电铝 210 万吨、铝合金及铝加工 100 万吨、 炭素制品 65 万吨的生产能力， 随着公司昭通 （约 70 万吨） 、 鹤庆 （约 45 万吨） 、文山水电铝项目逐步释放，公司电解铝产能有

4、望超过 320 万吨/ 年，有望持续发挥电解铝环节弹性优势。 区位区位水电水电优势优势助力助力+ 中铝协同作用中铝协同作用，业绩改善有望持续业绩改善有望持续 公司地理位置优越，保障上游资源优势。云南及周边地区和国家铝土矿资 源丰富，开发前景广阔。氧化铝自给率逐步提升，电解铝产能将大幅扩张。 公司 2019 年 Q3 以来，单季利润持续同比高增长，其中 2020 年 Q1 毛利 率回升至 14%以上，实现归母净利润 1.8 亿元，Q2 铝价先抑后扬，盈利持 续修复。 中期来看伴随水电优势持续和产能扩张， 公司盈利改善有望持续。 2018 年公司股权结构发生改变，中铝集团成为控股股东，云铝进一步的

5、协 同作用有利于进一步优化成本，提高全产业链竞争力。 全球宽松背景下，地产后周期品种价格全球宽松背景下，地产后周期品种价格修复修复，行业盈利有望持续，行业盈利有望持续 成本端来看，随着 2019 年以来氧化铝国内新增产能释放，海德鲁巴西氧 化铝厂复产，全球范围内供给端将得到恢复，氧化铝低位震荡带来电解铝 成本相对低位。供需端来看，尽管 2018Q4 到 2019Q1 国内电解铝产能关 停，但 2019 年前期需求疲软和氧化铝价格重回高位，行业平均盈利再度 触底。2019 年 H2，受台风影响部分电解铝产能短期受阻，新增产能建设 低于预期，库存一度回落至 60 万吨以下。2020 年以来，前期疫

6、情再度带 来库存大幅回升，目前时点伴随国内复产复工需求端的影响逐渐修复，库 存持续回落。考虑 2 月以来竣工降幅持续收敛，地产竣工有望回暖，传统 汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长。 铝价中枢有望在 Q3 持续修复，较高单吨盈利有一定持续性。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：假设 2020-2022 年铝均价分别为 13500 元/吨、13900 元/吨、14000 元/吨，公司电解铝产量分别为 235 万吨/年，280 万吨/年， 300 万吨，我们预计 2020 年至 2022 年公司归母净利润分别为 7.3 亿元、 10.1 亿元、13.2 亿元，对应 PE 分别为 0.23