金徽股份-深度报告：铅锌资源禀赋优异的绿色矿山企业-220305（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金徽股份（603132.SH）深度报告 铅锌资源禀赋优异的绿色矿山企业 2022 年 03 月 05 日 Table_Summary 公司是国家级绿色矿山企业，在产铅锌资源储量较大，赋存状态好，具有资源禀赋优势。公司主要从事有色金属的采选及贸易，主要产品包括锌精矿、铅精矿 （含银） 等。 公司矿山拥有锌金属资源储量 215.12 万吨， 铅金属资源储量 63.77万吨，银金属量 1,162.19 吨，资源禀赋优异。公司目前已取得两宗采矿权，矿山产能合计为 150 万吨/年。公司先后被评为全国首批绿色工厂、国家级绿色矿

2、山、国家高新技术企业，是有色金属行业绿色发展十大领军企业、自然资源部树立的全国绿色矿山典范企业。 公司营业收入逐年提升，盈利能力良好。公司营收由 2018 年的 6.24 亿元，提升至 2021 年的 12.52 亿元，CAGR 为 26.3%。2020 年公司综合毛利率为69.74%，高于同行业公司可比均值 55.51%。2019-2021 年，公司研发支出从2441.83 万元增长至 4300.37 万元，使得公司在铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平。2018-2021 年，归母净利润逐年提升，由 2018 年的 0.30 亿元，上升至 2021 年的 4.63 亿元，CAGR 为 14

3、9.0%。 上游锌铅供应收缩，下游基建等领域或将拉动锌铅需求增长。上游锌铅精矿供给端受环保、 疫情等因素影响， 近年来产量下降。 国内锌初级消费领域为镀锌、压铸合金等， 镀锌消费领域中、 建筑领域占比最大为 50%。 在国内稳增长背景下，下游基建等领域或将拉动对锌的需求。铅资源主要用于铅酸蓄电池，涉及通信、交通等领域。2020 年我国铅酸蓄电池产量同比增长 12.55%。电动自行车、汽车高保有量将支持铅的消费量，5G 基站、储能或将拉动需求增长。2018-2022 年国内锌精矿价格大幅提升，铅精矿价格略微回调。 募投项目：改造现有生产系统、提升产能，加强矿山勘探。公司募集 13.06亿元、进行

4、徽县郭家沟铅锌矿提升改造项目和生产勘探项目。郭家沟铅锌矿提升改造项目建成后， 将通过提高金属回收率， 实现年均新增锌精矿产量 3706.94 吨、铅精矿（含银）产量 873.65 吨。同时公司将在郭家沟铅锌矿加大地质勘查工作，预计可探明控制资源量+推断资源量的矿石量 1700 万吨， 锌金属量 44.17 万吨，铅金属量 14.25 万吨，银金属量 270.53 吨。 投资建议： 我们预计金徽股份2022-2024年营收分别为14.39/16.08/17.70亿元，归母净利润分别为 6.15/7.50/8.59 亿元。预计 2021-2023 年公司 EPS 的CAGR 为 27%，同时考虑公

5、司在产铅锌资源储量较大、赋存状态好，未来产能将进一步提升，此外可探明控制资源量+推断资源量的矿石量、金属量将提升，公司具有成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：有色金属价格波动风险；矿山资源储量风险；开采计划与实际结果差距较大的风险；资源储量勘查核实结果与实际情况存在差异的风险；安全生产风险；发生自然灾害的风险。 公司营业收入逐年提升，盈利能力良好。公司营收由 2018 年的 6.24 亿元，Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,252 1,439 1,608 1,770 增长率（%） 1

6、1.6 14.9 11.7 10.1 归属母公司股东净利润（百万元） 463 615 750 859 增长率（%） 27.7 32.8 22.0 14.5 每股收益（元） 0.47 0.63 0.77 0.88 PE 41 31 25 22 PB 8.4 4.9 4.1 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 19.24 元 金徽股份(603132)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司铅锌矿资源禀赋优异 . 3 2 全球锌铅供给收缩、