得邦照明-通用照明海外龙头发力车载业务转型-220306（22页）.pdf

1、 家电家电 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 3 月月 6 日日 603303.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 15.45 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (10.1) (6.0) (10.8) 12.8 相对上证指数 (6.0) (9.6) (7.4) 15.5 发行股数 (百万) 477 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 7,369 3个月日均交易额 (人民币 百万)

2、 42 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 横店集团控股有限公司 49 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年3月3日收市价为标准 得邦照明得邦照明 通用照明海外龙头，发力车载业务转型 随着随着 LED渗透率不断增加，通用行业持续出清，渗透率不断增加，通用行业持续出清，公司公司向高毛利、大市场空间向高毛利、大市场空间的子业务拓展，车载的子业务拓展，车载业务业务迎来全新的行业竞争格局、步入国产黄金赛道；疫迎来全新的行业竞争格局、步入国产黄金赛道；疫情下替代转移效应持续放大，中国制造在全球出口中份额增加；公司以海外情下替代转移效应持续放大，中国制造在全球出口中份额增

3、加；公司以海外市场为主双端开拓，大力发展海外出口、国内业务和车载业务多条业务线，市场为主双端开拓，大力发展海外出口、国内业务和车载业务多条业务线，打造自身核心竞争力，看好公司未来发展，首次打造自身核心竞争力，看好公司未来发展，首次覆盖，给予覆盖，给予增持增持评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 LED 行业迎来转型期，车载行业迎来转型期，车载业务业务步入黄金国产赛道。步入黄金国产赛道。近年来通用照明公司向着高毛利、大市场空间的子业务如商用照明、汽车照明等进行，同时头部企业抗风险能力、盈利能力更强，有望获得更多市场份额。随着汽车架构的变更，厂商将目光投向国内优质厂商，车载控制器步入国产黄金

4、赛道。面对替代效应，优质供应商也将有更多机遇抢占市场先机。 品牌力领先，发力车载业务打造核心竞争力。品牌力领先，发力车载业务打造核心竞争力。得邦照明品牌力领先，产品涵盖 LED灯具和光源、智能照明、车载照明、车载控制器等品类，主要定位于专业照明解决方案服务商，致力成为中国车载业务领域的一流企业。 研发投入保持稳健， 双端开拓海内外市场。研发投入保持稳健， 双端开拓海内外市场。研发费用率 2021H1为 2.32%，持续布局智慧照明、车载业务。2020年疫情下替代转移效应持续放大，公司海外营收为 31.37亿元，同比增长 8.89%，占比 69.59%，并与昕诺飞、松下等众多知名的国际领军照明企

5、业建立了长期稳定的合作关系，未来持续优化海外营收结构。 盈利预测和估值盈利预测和估值 预计公司 2021/2022/2023 年营收分别为 52/62/75 亿元，净利润为 3.5/5.1/7.7 亿元，对应 EPS 0.7/1.0/1.6 元/股，当前股价对应 2021E2023E 市盈率 21/15/10 倍。考虑到得邦照明作为行业出海龙头公司， 通用照明行业持续出清的情况下，迎来发展良机，首次覆盖，给予增持增持评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情扩散风险；上游原材料涨价风险；市场竞争风险。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E

6、 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 4,244 4,508 5,216 6,223 7,501 变动 (%) 6 6 16 19 21 净利润 (人民币 百万) 310 342 354 511 767 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.635 0.701 0.726 1.047 1.572 变动 (%) 4.7 10.4 3.5 44.2 50.2 全面摊薄市盈率(倍) 24.3 22.0 21.3 14.8 9.8 价格/每股现金流量(倍) 24.8 18.6 159.0 12.2 21.1 每股现金流量 (人民币) 0.62 0.83 0.10 1.26 0.73 企业价