中国神华-深度报告：老能源、新时代盈利分红大跨越-220306（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国神华中国神华(601088) 老能源、新时代老能源、新时代，盈利，盈利分红大分红大跨越跨越 中国神华深度报告中国神华深度报告 本报告导读：本报告导读： 煤炭基准价煤炭基准价上调上调、 电价上浮、 电价上浮开启、 货币资金持续新高开启、 货币资金持续新高， 公司盈利中枢， 公司盈利中枢将迎确定将迎确定抬升抬升，更稳定的更更稳定的更高分红价值将持续显现。高分红价值将持续显现。 投资要点：投资要点： 上调盈利预测和目标价， 增持评级。上调盈利预测和目标价， 增持评级。 受益 2022 年长协基准价提升、 火电电价上调、 火电装机不

2、断投产， 公司中长期业绩中枢将大幅提升， 在维持公司2021 年 2.53 元 EPS 的基础上，上调 2022、2023 年 EPS 至 3.29、3.43(原2.94、3.09)元。公司煤电协同程度不断加深，盈利周期波动性减弱，用 PB、DCF 的估值模型，上调目标价至 37.66 元(原 29.40 元)，维持增持评级。 与市场不同的观点：与市场不同的观点： 盈利中枢大幅提升、盈利中枢大幅提升、 周期属性弱化周期属性弱化、 稳增长高分红稳增长高分红。 作为国内最大煤企， 市场担忧公司业绩伴随煤价波动而呈周期变化， 盈利和分红不稳定。我们认为新的长协机制将帮助公司相较于过去盈利中枢大幅提升

3、， 且高长协及煤电联营也将进一步弱化盈利周期性， 预计盈利高位稳定且持续，优秀的现金流以及资本开支的下降将保障未来的高分红。 煤炭有望量价双升， 电力稳盈利时代开启煤炭有望量价双升， 电力稳盈利时代开启， 货币资金充裕， 货币资金充裕。 1） 公司自产煤长协占比超过 80%，长协基准价上调将提升长期盈利中枢。伴随保供持续，2022 年煤炭有望量价齐升，仅自产煤业务利润将稳定在 500 亿级别。 2）火电行业正从过去的“市场煤计划电”到“市场煤市场电”转变，2022 年火电电价有望提升，公司 21 年投产优质机组 6980MW，占并表存量总机组的19.2%。 测算在电价上浮 20%后公司电力业务

4、 (包含北京国电) 利润将达百亿级别。3）截至 2021 年三季度末公司货币资金 1458 亿元、未分配利润2516 亿元，充裕的现金为公司高分红奠定基础。 催化剂。催化剂。维持高比例分红方案。 风险提示风险提示。煤价超预期下跌；火电利用小时下降。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 241,871 233,263 328,668 361,049 365,008 (+/-)% -8% -4% 41% 10% 1% 经营利润（经营利润（EBIT） 65,853 61,956 67,640 86,224 89,076

5、(+/-)% -11% -6% 9% 27% 3% 净利润（归母）净利润（归母） 43,250 39,170 50,327 65,342 68,125 (+/-)% -1% -9% 28% 30% 4% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.18 1.97 2.53 3.29 3.43 每股股利（元）每股股利（元） 1.26 1.81 2.33 3.03 3.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 27.2% 26.6% 20.6% 23.9% 24.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 12.3% 10.

6、9% 13.8% 17.7% 18.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 10.9% 9.6% 10.6% 13.3% 13.3% EV/EBITDA 4.19 3.60 5.16 4.04 3.68 市盈率市盈率 12.50 13.81 10.75 8.28 7.94 股息率股息率 (%) 4.6% 6.6% 8.6% 11.1% 11.6% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 37.66 上次预测：29.40 当前价格： 27.22 2022.03.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.88-27.22 总市值（百万元）总市值（百万