迎驾贡酒-错位竞争展新颜洞藏开启新纪元-220304（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 04 日 迎驾贡酒迎驾贡酒（603198.SH） 错位竞争展新颜，洞藏开启新纪元错位竞争展新颜，洞藏开启新纪元 公司历史积淀深厚，管理团队经验丰富。公司历史积淀深厚，管理团队经验丰富。复盘公司发展历史，在营收上呈波段式增长：1）波段一波段一（1955-2002 年）：年）：1999 年达到高点，后因行业进入调整期，公司降价策略的失败营收下滑；2）波段二（波段二（2003-2014 年）年）：2012 年达到高点，后在行业进入深度调整期间，公司修炼内功，为高端洞藏系列的推出打下基础；3）波

2、段三波段三（2015 年至今）：年至今）：随着行业走出深度调整期， 公司推出高端产品洞藏系列， 为公司营收提供新的增长势能。 另外，公司为目前中国白酒行业少有的民营股份制企业， 并且高管均在企业内部任职多年，拥有丰富的营销和管理经验。 省内第三次消费升级开启，徽酒呈错位竞争态势。省内第三次消费升级开启，徽酒呈错位竞争态势。从市场规模来看，受益于次高端价格带的扩容，2025 年全省白酒规模有望达 500 亿。从竞争情况来看，次高端目前为古井贡和口子窖双雄竞争的主要价格带，两者市占率超过7 成；中高端迎驾贡酒表现亮眼，据我们测算 2020 年洞藏 6 年和 9 年市占率较 2018 年实现翻倍。

3、公司在产品与营销上均突出差异化竞争，渠道掌控力强。公司在产品与营销上均突出差异化竞争，渠道掌控力强。1）产品端：）产品端：洞藏6/9 年为目前主力单品， 在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争。未来洞藏 16/20 年有望承接省内消费升级红利，面向省会市场接棒发力，从而带动公司盈利能力进一步提升；2）品牌端：）品牌端：营销策略上，公司突出生态洞藏概念，与古井贡、口子窖的“年份酒”形成差异化；宣传渠道上，公司采取传统结合创新的宣传方式，高举高打加深在消费者心目中的品牌记忆，彰显了全力打造中国生态第一白酒的决心。3）渠道段：）渠道段：洞藏系列相比古井贡和口子窖主力年份酒产品在渠道利润上存明显

4、优势。另外，公司在经销商和销售人员数量上均呈上涨趋势，渠道推力不断增强。 省内省外双手抓，泛区域化进程加速。省内省外双手抓，泛区域化进程加速。1）省外市场：）省外市场：公司以江苏市场作为核心，聚焦洞藏系列的导入工作，以提升省外市场在公司营收中的占比。2）省内市场：省内市场：目前已在六安、合肥站稳脚跟，未来将加快样板市场复制速度，寻找业绩新增量。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 首次覆盖， 给予 “买入” 评级， 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 46.0/59.5/72.9 亿元，同比增长 33.4%/29.2%/22.5%。归母净利润 14.1/19.5/25.7

5、亿元，同比+47.7%/38.4%/32.0%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 42x/30x/23x。 风险提示：风险提示：省内消费不及预期，洞藏省外导入不及预期，食品安全问题，测算误差风险 财务指标财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,777 3,452 4,604 5,946 7,286 增长率 yoy（%） 8.3 -8.6 33.4 29.2 22.5 归母净利润（百万元） 930 953 1,408 1,949 2,571 增长率 yoy（%） 19.5 2.5 47.7 38.4 32.0 EPS 最新摊

6、薄（元/股） 1.16 1.19 1.76 2.44 3.21 净资产收益率（%） 19.6 18.5 23.5 26.4 27.4 P/E（倍） 63.2 61.7 41.8 30.2 22.9 P/B（倍） 12.4 11.4 9.8 8.0 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 白酒 前次评级 买入 3 月 4 日收盘价(元) 69.42 总市值(百万元) 55,536.00 总股本(百万股) 800.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 8.51 股价走