1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 11 Apr 2025 医脉通医脉通 Me

2、dlive Technology(2192 HK)医脉通深度：中国最大医生平台，内容专业，变现成熟，长期高增长 Medlive In-Depth Report:Chinas Largest Physician Platform,Professional Content,Mature Monetization,Sustained High Growth Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.60 目标价 HK$15.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Pleas

3、e refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$8.50bn/US$1.10bn 日交易额(3 个月均值)US$9.05mn 发行股票数目 732.88mn 自由流通股(%)25%1 年股价最高最低值 HK$15.82-HK$6.72 注：现价 HK$11.60 为 2025 年 04 月 10 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-22.9%31.2%44.0%绝对值（美元）-22.7%31.7%45.4%相对 MSCI China-9.4%22.8%26.3%Table_Profit mn Dec-24A

4、Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 558 726 944 1,227 Revenue(+/-)36%30%30%30%Net profit 324 322 345 389 Net profit(+/-)19%-1%7%13%Diluted EPS()0.45 0.43 0.47 0.53 GPM 58.6%58.6%58.6%58.6%ROE 6.8%6.1%6.2%6.5%P/E 26 27 25 22 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)中国最大医生平台，提供数字化精准营销解决方案。

5、中国最大医生平台，提供数字化精准营销解决方案。公司已覆盖中国超过 400 万的注册医师，覆盖率达到 88%，为国内外医疗企业提供数字营销解决方案，帮助扩大销售。2024 年公司收入规模达到 5.6 亿元，公司收入主要来源于，1）精准营销及企业解决方案，收入占比 82%；2）医学知识解决方案，收入占比 3%，3）智能患者管理解决方案，收入占比 5%。领先的医学信息平台，中立、专业、权威、时效性强。领先的医学信息平台，中立、专业、权威、时效性强。公司核心壁垒之一是医学内容专业。医生是长期学习职业。市场上存在大量过时、偏误的医学信息，只有少数平台能够提供专业、准确内容，帮助医生临床决策。公司长期跟进

6、海内外一线学术会议、医学进展，经编辑、可视化，向医生推送，建立了中立、专业、权威的学习生态，其他行业参与者短期难以复制。营销精准，变现成熟，效果可验证。营销精准，变现成熟，效果可验证。公司核心壁垒之二是提供了可验证效果的解决方案，不仅仅是“广告”。公司通过 AI 等技术为医生建立行为画像，形成了事前调研、按医生科室和职称分期推送，事后量化效果的闭环营销能力，并提供真实世界研究、临床数据管理、学术会议、展会举办的综合方案，满足B端多种需求。我们认为，公司在营销能力、服务水平方面领先行业。轻资产运营，极具规模效应，长期高增长。轻资产运营，极具规模效应，长期高增长。2018-2024 年，公司收入复