1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|汽车零部件 证券研究报告 拓普集团（拓普集团（601689.SH）AI 赋能汽车系列：持续进击的卓越平台型赋能汽车系列：持续进击的卓越平台型供应商供应商 核心观点：核心观点：公司是国内领先的系统集成供应商，产品品类持续扩张。公司是国内领先的系统集成供应商，产品品类持续扩张。公司保持高研发投入，研发费用率及研发人员占比行业领先。2019 年至今，公司研发费用率始终保持在 4%以上，同时技术布局具备前瞻性，产品品类持续扩张。公司管理体系能力优秀，净利率表现持续亮眼。公司减震器和内饰件业务稳健增长，

2、新兴业务未来可期。公司减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期。按照我们在 22 年 6 月发布的报告中浅谈产业逻辑视角下的零部件公司研究体系(1)中的框架对公司不同业务的成长逻辑进行梳理：1.公司热管理业务：技术升级驱动下的行业渗透率持续提升，集成化提升带来 ASP 中枢上移，同时通过国产替代和海外扩张实现份额的提升；2.轻量化底盘业务：新能源车轻量化底盘可以带来系统成本的下降，渗透率有望随下游新能源车放量继续提升，同时材料的切换也带来了 ASP 的提升；3.空气悬架：消费升级驱动下的渗透率逐步提升，同时公司绑定下游高端客户实现国产替代加速；4.智能驾驶和智能座舱：技术升级和消费升级下渗

3、透率有望快速提升；5.机器人执行器业务：深度绑定下游全球领先的客户，有望随其产业化进程落地实现收入端的快速增长。公司汽车业务深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务公司汽车业务深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务。公司汽车业务通过绑定核心自主品牌客户，有望实现持续向上突破。同时公司基于自身技术积累奠定拓展电驱动业务基础，机器人电驱系统生产线已正式投产，市场前景广阔，未来可期。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：面对行业巨变，公司具备典型特征、拥有比较优势，正迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计 24-26 年EPS 至 1.71/2.07/2.

4、52 元/股，结合公司历史估值中枢和成长性，给予公司 25 年 30 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 62.09 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；公司产品推广不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15993 19701 27255 34580 42644 增长率（%）39.5%23.2%38.3%26.9%23.3%EBITDA（百万元）2788 3820 5254 6355 7605 归母净利润（百万元）1700 2151 2972 3597 4383 增长率（%）67.1%

5、26.5%38.2%21.0%21.8%EPS（元/股）1.54 1.95 1.71 2.07 2.52 市盈率（P/E）38.04 37.69 28.18 23.28 19.11 ROE（%）14.0%15.6%15.8%16.9%18.0%EV/EBITDA 24.45 22.43 16.82 14.17 11.99 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 45.55 元 合理价值 62.09 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-11 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1737/1737 总市值/流通市值（百万元）

6、79697/79697 一年内最高/最低（元）74.73/31.06 30 日日均成交量/成交额（百万元）35/2093 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-4.34/-7.54 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可