鼎胜新材-锂电铝箔龙头量利齐增可期-220303（16页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鼎胜新材鼎胜新材（603876） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/工业金属 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 37.59 元 目标目标价格价格 50 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 485.98 流通 A 股股本(百万股) 485.98 A 股总市值(百万元) 18,267.98 流通 A 股市值(百万元) 18,267.98 每股净资产(元) 9.63 资产负债率(%) 70.05 一年内最

2、高/最低(元) 50.79/11.18 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 锂电铝箔龙头，量利齐增可期锂电铝箔龙头，量利齐增可期 电池铝箔：电池铝箔：轻资产的轻资产的周期成长赛道周期成长赛道，钠离子加速商业化再增市场空间，钠离子加速商业化再增市场空间 铝箔下游应用广泛，最受关注系锂电池，铝箔在锂电池中做正极集流体，俗称电池铝箔。从赛道看，电池铝箔呈现轻资产、周期成长的特征从赛道看，电池铝箔呈现轻资产、周期成长的特征： 轻资产：轻资产：不同于铜箔偏重资产（单万吨投资额 6-7 亿元） ，铝箔资产偏轻（单万吨投资不到 1 亿元） 。轻资产下，电池铝箔投资效果较优，以鼎胜新材为例

3、 ROIC（单位盈利/单位投资）约在 53%。 周期性：周期性：电池铝箔直接材料成本占比约 85%，主要原材料为大宗商品铝，定价模式为基于铝的成本加成。 成长性：成长性：受益于新能源车市场高增，电池铝箔呈现成长性。我们预计全球锂电铝箔 22 年需求为 32 万吨，25 年达 97 万吨，复合增速48%。此外，钠离子电池正负集流体均采用铝箔，若商业化放量，未此外，钠离子电池正负集流体均采用铝箔，若商业化放量，未来有望大幅提升铝箔需求。来有望大幅提升铝箔需求。 电池铝箔行业格局集中，电池铝箔行业格局集中，2 年维度内供需偏紧年维度内供需偏紧 不同于铜箔格局分散，电池铝箔格局相对集中不同于铜箔格局分

4、散，电池铝箔格局相对集中。电池铝箔前三大市占率在 69%，三元正极、铜箔在 30%多，铁锂正极、负极在 50%多。 我们预计未来两年电池铝箔处于供应紧平衡。我们预计未来两年电池铝箔处于供应紧平衡。电池铝箔需求端高增但供给端增长较慢，主要系 1）电池铝箔扩产周期长，新进入者设备交付周期约为 1.5-2 年；2）传统铝箔厂商转产难度大，需要时间积累技术；3）车规级客户验证周期长。 鼎胜新材：鼎胜新材：电池铝箔电池铝箔行业龙头行业龙头，未来有望实现量利齐增，未来有望实现量利齐增 20 年亏损系传统业务和一次性损失所致，年亏损系传统业务和一次性损失所致，21 年年已已实现实现扭亏为盈。扭亏为盈。公司

5、20年出现亏损，主要系 1）传统铝箔业务受疫情影响产能利用率低，子公司联晟新材 20 年亏损 1.15 亿元；2）传统铝箔出口汇兑损失 0.42 亿元；3）铝价波动导致商品期货损失 0.5 亿元。21 年前三季度已实现扭亏为盈，归母净利润 2.6 亿元。 产能加速释放产能加速释放+客户结构优质，钠客户结构优质，钠电池电池扩容市场空间，扩容市场空间，未来未来成长可期。成长可期。 产能产能&客户：客户：我们预计公司 21、22 年有效产能达 6、15 万吨。客户包括宁德时代、比亚迪、LGC 等主流电池厂。 在设备、工艺在设备、工艺上上 know how 积累深厚积累深厚以降本以降本。投资端采用国产

6、设备+定制化开发，扩产周期和单位投资低于同行，生产端采用成本更低的铸轧工艺。 钠电池放量，作为电池铝箔龙头企业，公司有望充分受益。钠电池放量，作为电池铝箔龙头企业，公司有望充分受益。宁德在2021 年 7 月发布了钠离子电池，预计 2023 年将形成基本产业链。21年 12 月公司与宁德签订 4 年内不低于 51.2 万吨的框架协议，我们认为钠电池正负集流体均采用铝箔，公司作为龙头有望受益。 预计公司 22-23 年电池铝箔出货 12、17 万吨，实现归母净利润分别为8.1、11.3 亿元，考虑到公司龙头地位稳定+客户结构好，给予 22 年 30X估值，目标价 50 元，首次覆盖，给予“买入评