元隆雅图-公司研究报告：核心主业稳健增长收购谦玛发力新媒体-20200212[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/传媒 证券研究报告 元隆雅图元隆雅图（002878）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 02 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 11 日收盘价 （元） 37.84 52 周股价波动（元） 22.23-49.25 总股本/流通 A 股（百万股） 130/40 总市值/流通市值（百万元） 4931/1514 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_

2、QuoteInfo -12.93% 5.07% 23.07% 41.07% 59.07% 77.07% 2019/2 2019/52019/8 2019/11 元隆雅图海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.0 61.7 58.5 相对涨幅（%） -2.0 60.4 57.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:钮宇鸣 Tel:(021)23219420 Email: 证书:S0850511010040 联系人:王园沁 Tel:02123154123 Email: 核心主业核心主业稳健稳健增长增长， 收购谦玛收购谦玛发力新媒体发力新

3、媒体 Table_Summary 投资要点：投资要点： 促销品行业龙头，核心主业稳健运营。促销品行业龙头，核心主业稳健运营。礼赠品业务是公司的核心业务，收入 约占公司的 80%。近年来该业务增速稳定，公司 2015-2018 年 3 年 CAGR 达 23.8%，归母净利润 CAGR 达 30.95%，毛利率稳定在 23%左右。 创意设计创意设计+客户资源稳固龙头优客户资源稳固龙头优势势。创意设计方面，公司曾先后取得了 2008 年北京奥运会、 2010 年上海世博会、 2019 年北京园博会和 2022 年北京冬奥 会的经营资质，自主设计的品牌先后荣获多项国际设计大奖；客户资源方面， 公司核

4、心客户包括宝洁、中国移动、惠普、西门子、诺基亚、惠氏等，同时 2018 年进行新客户开发，获得可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、中 国工商银行、中信银行、中国平安、农业银行的礼赠品供应商资质。 特许业务特许业务： 园博会： 园博会+冬奥会冬奥会增厚业绩增厚业绩。 公司特许纪念品业务的收入贡献主要来 自于两大主题盛会：1）2019 年北京世界园艺博览会；2）2022 年北京冬奥 会。 我们认为， 冬奥会纪念品销售对业绩的影响将陆续在 2019-2021 年体现。 收购谦玛网络，新媒体业务弥补公司短收购谦玛网络，新媒体业务弥补公司短板。板。2018 年 11 月，公司以 2.09 亿元 收购谦

5、玛网络 60%股权，正式涉足新媒体营销。谦玛网络是国内领先的“数 据+平台+内容+服务”综合新媒体营销服务商，合作客户包括天猫、KFC、 罗莱家纺、饿了么、红星美凯龙等。收购后谦玛为公司补足线上短板，公司 为谦玛带来新客户和资金背书，二者完美结合，成功协同。 短视频广告崛起，公司紧随潮流抗风险。短视频广告崛起，公司紧随潮流抗风险。相较于图文，短视频承载更高的传 播势能和内容密度， KOL （网红） +短视频的营销模式成为最新趋势。 近年来， 营销行业的重点渠道曾发生多次变化从线下发展到线上， 再到微信+微博 的“双微”时代，再到短视频。公司通过收购谦玛网络，紧跟潮流，抗风险 能力大幅增强。 盈

6、利预测与估值盈利预测与估值。我们预计 2019-2021 年净利润 1.26 亿元、1.55 亿元以及 1.93 亿元， 对应 EPS 0.97 元、 1.19 元以及 1.48 元。 给予公司 2020 年 35-37X PE，合理价值区间为 41.65-44.03 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。主业规模萎缩，毛利率下滑，冬奥会项目不达预期，谦玛网络业 绩不达预期。 主要财务数据及主要财务数据及预测预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 819 1052 1574 1968 2475 (+