1、险资举牌研究暨险资举牌研究暨20242024年报分析：风起资产端年报分析：风起资产端证券研究报告20252025年年4 4月月3 3日日王维逸S1060520040001（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）韦霁雯S1060524070004（证券投资咨询）证券分析师证券分析师请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款非银金融非银金融 强于大市（维持）强于大市（维持）投资要点投资要点 一一、险资举牌：多因素驱动险资举牌：多因素驱动，新一轮风潮再起新一轮风潮再起。近十年以来，共发生过2015-2016年、2019-2020年、2024年至今（本轮）三次险资举牌潮

2、。1）举牌主体从第一轮的中小激进型险企到第二、三轮的大中型险企居多。2）举牌标的AH并举、行业多元，偏好高ROE、高分红公司，本轮被举牌上市公司平均ROE约9.52%、平均股息率达4.09%（三轮最高）。险企对高分红、具备持续经营能力、兼具属性的偏周期标的等关注度更高，在低利率环境、优质固收类资产供给不足的背景下，这类标的稀缺性明显。3）举牌以二级市场交易为主，第二轮和第三轮举牌潮的资金来源更多元更稳定传统和分红账户保险责任准备金为主，自有资金增多。4）第二轮&第三轮举牌驱动因素：寿险负债成本刚性，但利率中枢下移、优质非标资产供给有限且收益率下降，保险净投资收益率承压，亟需优质资产来缓解新增资

3、产与到期资产再配置承压、获取增量投资收益。此外，IFRS9放大投资收益和利润波动，倒逼险企加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，从而稳定投资收益和当期利润。2024年国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别同比+2.9pct、+1.5pct、+3.0pct、+4.0pct，归母净利润分别同比+108.9%、+47.8%、+64.9%、+201.1%。二二、人身险：迈向高质量发展新征程人身险：迈向高质量发展新征程。主要上市险企风险贴现率和长期投资收益率假设连续两年下调，2024年末普遍下调至8.5%和4.0%；2024年精算假设调整对EV和NBV的影响幅度更大，预计原假设下2024年价值增幅

4、更高。2024年上市险企注重长年期寿险业务发展，总新单分化、期交新单规模增长、新业务结构优化，叠加产品预定利率下调、银保“报行合一”落实降费，寿险NBVM明显提升、NBV较大幅增长可比口径下，2024年NBV同比大幅增长，新华（+195.6%）太保（+57.7%）平安（+28.8%）国寿（+24.3%）。三三、财产险：保费与盈利共绘稳健篇章财产险：保费与盈利共绘稳健篇章。2024年产险保费增长稳健、实现承保盈利，费用率普遍下降，COR分化主要由于赔付率差异。其中，大灾使人保和太保赔付增加、COR承压、承保利润大幅下降；平安保证保险承保损失下降，助产险COR优化、承保利润增长。四四、投资建议及风

5、险提示投资建议及风险提示。1 1）投资建议：投资建议：2025年有望延续负债端稳中向好、资产端风险缓释兼具弹性的发展态势，目前行业估值和持仓仍处底部，属性与地产投资风险缓解将助力板块估值底部修复，看好行业长期配置价值，维持行业“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议关注负债端发展稳健有韧性、资产端兼具弹性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大、业绩弹性较强的新华保险、中国人寿。2 2）风险提示：风险提示：权益市场波动。寿险新单与NBV不及预期。大灾导致产险承保利润下滑。长端利率超预期下行，资产配置承压。2 2目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S二

6、、人身险：迈向高质量发展新征程二、人身险：迈向高质量发展新征程一、险资举牌：多因素驱动，新一轮风潮再起一、险资举牌：多因素驱动，新一轮风潮再起三、财产险：保费与盈利共绘稳健篇章三、财产险：保费与盈利共绘稳健篇章四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示3 31.11.1何为险资举牌？何为险资举牌？资料来源：证监会，港交所，平安证券研究所4 4 原保监会2015年12月发布保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票，加强信息披露监管，明确提出保险公司举牌的定义为：“保险公司持有或者与其关联方及一致行动人共同持有一家上市公司已发行股份的 5%，以及之后每增持达到5%时，按照相关法律法规