1、分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001分析师：尹新悦执业编号：S1130522080004轻工行业研究框架2025/4/11证券研究报告目录01家居：供给侧研究框架越发重要02造纸：成本为王，上游延伸强化壁垒203包装：行业集中度有望持续提升04宠物：高景气强成长，品牌初崭头角01家居：供给侧研究框架越发重要3需求端前置指标为地产销售、竣工、卖场客流4资料来源：Wind，国金证券研究所图表：房产行业中下游产业链图表：竣工后6-9个月将形成家具销售房地产从销售到竣工的大概需1.5-3年：商品房从获取土地到开工约为6-9个月，从开工

2、到预售的时长也在6-9个月，而房产从获取土地到完全竣工交付的年限在2.5-4年，预计从房产预售到竣工交付的时长在1.5-3年之间。家具销售与竣工交付存在6-9个月的时滞：交房后消费者会先进行硬装，从历史数据看，到家具销售预计存在6-9个月的时滞。家居行业规划设计项目报建土地获取项目开工施工建设房产预售竣工交付6-9个月6-9个月2.5-4年6-9个月-40%-20%0%20%40%60%80%房屋竣工面积:住宅:累计同比零售额：家具类：累计同比需求端前置指标为地产销售、竣工、卖场客流5资料来源：国金证券研究所图表：定制橱柜规模测算方法图表：定制衣柜规模测算方法测算方式：定制衣柜的需求主要来自新

3、房装修、二手房购买时重装修和存量房更新改造引发的购置家具的需求，新房装修的需求又可进一步分为精装修需求和非精装修需求，由于橱柜精装修配套率较高，故在考虑橱柜未来增长情况时会细化为精装修和非精装修部分。定制橱柜规模单价需求量橱柜渗透率=*存量房/套*1住宅商品房/套*1精装修非精装修定制衣柜规模单价需求量衣柜渗透率=*存量房/套*1-2住宅商品房/套*1-2需求端前置指标为地产销售、竣工、卖场流量6资料来源：国金数字Lab，国金证券研究所图表：房屋竣工面积&家居卖场客流拟合前置跟踪指标：地产销售、地产竣工数据需求端前置指标为地产销售、竣工、卖场流量7资料来源：国金数字Lab，国金证券研究所图表：

4、商品房销售面积&家居卖场客流拟合前置跟踪指标：地产销售、地产竣工数据需求端：以旧换新政策拉动短期需求，地产政策平稳中期需求资料来源：wind，国金证券研究所 政策刺激效果明显，地产成交面积降幅持续收窄：2024年9月/10月/11月，全国商品房销售面积降幅同比收窄5.5/6.6/8.5pct。12月最后一周（截止12.27），全国30大中城市商品房和15城二手房周度成交面积较9月最后一周（截止9.27）降幅分别收窄10.6/7.7pct。政策刺激的短期效果较为明显。无需过多担忧后续装修需求不足问题：虽然近年来新房竣工、销售表现相对疲弱，但二手房装修需求逐步显现，后续家居装修需求具韧性，中长期来

5、看，经过我们测算，15年更新周期下，2024E-2027E装修套数分别为2040、1670、1840、1880万套，二手房装修需求支撑下，2026年装修套数有望扭转下滑趋势。20202021202220232024E2025E2026E2027E当年销售面积（万平方米）154,878156,532114,63094,80080,58076,55174,25472,027销售面积增长率(%)3.15%1.07%-26.77%-17.30%-15%-5%-3%-3%当年交房面积预测（万平方米）147929150144154878156,5321146309480080,58076,551单套房平均

6、面积(平方米）9090909090909090一手房装修套数（百万）16.4416.6817.2117.3912.7410.538.958.5110年前住宅竣工套数（百万）6.219.4810.3410.7810.9412.8611.6912.4915年前住宅竣工套数（百万）3.173.765.536.047.686.219.4810.3420年前住宅竣工套数（百万）1.061.321.682.062.463.173.765.5310年前更新周期下-装修套数22.626.227.528.2 23.7 23.4 20.6 21.0 YOY-4.7%15.5%5.3%2.3%-16.0%-1.2%