云南白药-百年名药百年品牌成就大健康领导者-220302（28页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 百年名药，百年品牌，成就大健康领导者 主要观点：主要观点： Table_Summary 百年名药，百年品牌百年名药，百年品牌，成就成就品牌品牌价值价值 云南白药作为国家最高保密级别，有着百年的悠久历史。公司不仅仅局限于原有的白药传统药用功效，而是不断推陈出新，向大健康领域延伸拓展，一步步发展出超 50 亿元销售规模的大健康产品，在多项品牌排行榜中持续稳居行业首位，是当之无愧的中国大健康领域的领军者。体现在基本面上，过去十年，公司收入和归母净利润保持优质稳定增长。收入端由 2010 年的 100.75 亿元增长至 2020 年的 327.43 亿元

2、，实现CAGR13%；归母净利润端由 2010 年的 9.25 亿元增长至 2020 年的55.16 亿元，实现年复合增长率 20%。 四大事业部各有特点，齐头并进四大事业部各有特点，齐头并进 1）药品事业部：）药品事业部：包括传统的云南白药药品、透皮贴膏以及其他普药，其中白药贴膏以及气雾剂针对骨伤科大赛道，创可贴品牌连续 3 年得分最高，普药板块拥有较为完备的产品体系。2019 年药品事业部收入为44.0 亿元，毛利率（母公司为主导）稳步提升至 2021 年 Q1 的 55.6%。 2）健康产品事业部：）健康产品事业部：长期优质增长，成为公司增长的核心动力。2020年收入达 53.9 亿元，

3、同比增长 15.1%，占公司总收入的 16.5%。其中牙膏市占率继续稳居第一，2020 年云南白药牙膏的国内市场占有率为22.20%，具有强大品牌影响力。并且不局限于牙膏，而是云南白药以牙膏为成功典范，拓展至洗护用品、卫生用品以及美妆用品，开启大健康全产业之路。 3）中药资源：）中药资源：受三七价格下滑影响，2019 年板块收入增长停滞。但公司一直主打豹七三七， 建全产业链体系， 打造高标准、 高品质的好三七，进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位。 渠道上有序推进以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式，“白药生活+”体验店持续收获好口碑，截至 2020 年已开店 18 家，开店规模逐年稳

4、步提升。 4）省医药公司：）省医药公司：2020 年云南省医药公司营收 215 亿元，公司作为云南省内龙头，市占率不断提高。加上定增参与全国龙头医药商业公司上海医药，白药作为战略投资者拟认购金额共计 112.29 亿元，持有上海医药 18.02%的股份，期待两者的强强联合。 改革激发白药新活力改革激发白药新活力 混改混改完成完成：2019 年，为期四年的混改工作圆满落地。引入民营资本，通过无实际控制人方式协商共进；管理团队去行政化，回归到市场化的逻辑当中；增强白药资金实力，公司成为医药产业收购、资源整合的平台，开启战略规划和国际化布局。 产业新布局：产业新布局：借力混合所有制改革和吸收合并整体

5、上市为公司带来的体制机制活力和资金资源优势，公司以市场化运作思路进行了下一步战略 Table_StockNameRptType 云南白药（云南白药（000538） 公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-03-02 收盘价（元） 90.88 近 12 个月最高/最低（元） 129.99/85.30 总股本（百万股） 1,283 流通股本（百万股） 607 流通股比例（%） 47.36 总市值（亿元） 1,166 流通市值（亿元） 552 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 -43%-29%-15%-1%13%3/216/219

6、/2112/213/22云南白药沪深300Table_CompanyRptType1 云南白药（云南白药（000538） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 调整和产业布局。资金运作也是动作频频，先后在工业大麻、抗体、投资、医美等热门领域发力，彰显自身大健康管理的战略方向。 引入新管理人才：引入新管理人才：2021 年 3 月聘任华为前副总裁董明为云南白药集团股份有限公司首席执行官（CEO） ；2022 年 1 月聘任美国约翰 霍普金斯大学医学院生化、细胞及分子生物学博士，北京大学教授张宁担任首席科学家。打造科技+研发的全方位人才布局，为未来发展奠定基础。 投资建议投资