驰宏锌锗-产能扩张放大资源优势稳步经营助力业绩提升-220302（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 驰宏锌锗(600497.SH) 2022 年 03 月 02 日 买入买入（首次首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：5.40 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 14.65 8.22 6.72 相对涨幅(%) 14.32 15.54 12.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 驰宏锌锗驰宏锌锗（600497.SH） ：产能：产能扩张放大资源优势，稳步经营助扩张放大资源优势，稳步经营助力业绩提升力业绩提升 投资要点投资要点 打造千亿铅

2、锌锗央企产业平台，优先上游资源开启高质量发展。打造千亿铅锌锗央企产业平台，优先上游资源开启高质量发展。2019 年初，随着云南国资委股权划转完成，公司的实际控制人变更为国务院国资委，同时成为中铝集团铅锌业务板块重点布局。集团制定“千亿铅锌锗产业平台”规划，承诺优质资产注入计划， 扩大公司资源优势， 实现公司上游资源进一步整合优化， 开启高质量发展。 资源优势突出， 矿山品位全球领先。资源优势突出， 矿山品位全球领先。 公司铅锌资源优势突出。 公司保有资源量超过3200 万吨，其中国内铅锌资源量 539 万吨（国土部门备案资源量） ，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计 2690 万吨，

3、铅锌资源优势显著。同时矿山品位在行业内亦具有显著优势，截止 2020 年，公司铅锌出矿品位 16.1%，远超行业平均值 7.72%，其中驰宏会泽矿业品位达到行业最优水平 28.17%。 现有项目扩产叠加优质资产并入现有项目扩产叠加优质资产并入，预计预计 24 年铅锌矿产年铅锌矿产金属量超金属量超 65 万吨万吨，产量提，产量提升升超超 80%。 现有现有矿山增储矿产。矿山增储矿产。西藏鑫湖 22 年 6 月投产，新增矿产铅锌金属 2.5 万吨；彝良矿业水治理成果显著，22 年矿产能逐步扩至 70 万吨；会泽矿业资源并购增储至70 万吨；荣达矿业深部资源接替，22 年逐步扩产至 100 万吨。

4、集团优质矿山资源承诺并入。集团优质矿山资源承诺并入。集团旗下优质铅锌资产并入将进一步扩大公司资源优势，其中金鼎锌业核心资产兰坪铅锌矿预计 2024 年给公司带来产能增量，年产能 300 万吨，对应铅锌金属量约 16 万吨；青海鸿鑫预计 2024 年并入，年产能 30万吨，对应铅锌金属量约 3 万吨。 一体化冶炼精矿自给率、产能利用率仍有较大提升空间。一体化冶炼精矿自给率、产能利用率仍有较大提升空间。公司四大冶炼基地综合原料自给率为 75%；冶炼产能利用率受 21 年受呼伦贝尔驰宏安全事故影响同比降低，复产后仍有较大提升空间。 精锌供应扰动，看好锌价。精锌供应扰动，看好锌价。21 年全球锌精矿恢

5、复不及预期， 22 年海外主要矿山新增产能在 23 万吨左右，原料端难以大幅放量。冶炼端海外受能源价格影响，冶炼利润持续受损，预计 22 年供应仍有较大扰动。需求方面国内稳增长托底，基建发力可期。全球精锌平衡预计进一步收紧，锌价重心仍将维持高位。 投资建议：投资建议：预计 21-23 年公司营业收入分别为 223.67、255.36、263.78 亿元，归母净利润分别为 15.54、24.19、26.99 亿元， EPS 分别为 0.31、0.48、0.53 元，现价对应 21-23 年 PE 为 17.69、10.99、9.85 倍。我们认为随着公司矿山项目扩产产能逐步释放，集团公司优势项目

6、注入，同时受益于铅锌价格上涨的利好，未来盈利能力显著提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目扩产进度低于预期；锌价大幅下跌；二次疫情冲击下游需求。 -23%-11%0%11%23%34%2021-032021-072021-112022-03驰宏锌锗沪深300 公司首次覆盖 驰宏锌锗（600497.SH） 2 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 5,091.29 流通 A 股(百万股)： 5,091.29 52 周内股价区间(元)： 4.23-6.39 总市值(百万元)： 27,492.97 总资产(