【公司研究】韵达股份-快递或将高增长2~3年龙头市占率持续提升-20200629[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 物流物流 快递或将高增长快递或将高增长 2-3 年，龙头市占率持续提升年，龙头市占率持续提升 2020 年年 06 月月 29 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 25.5-27.5 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 24.59 52 周价格区间（元） 24.36-39.97 总市值（百万） 71292.49 流通市值（百万） 68726.00 总股本（万股） 289924.73 流通股（万股） 279487.61 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M

2、 3M 12M 韵达股份 -0.95 14.41 2.85 物流 5.87 13.59 3.01 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 韵达股份：韵达股份（002120）公司点评： 快递业务量较快增长，盈利能力仍较强 2020-03-04 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 （亿元） 13855.99 34404.05 41112.84 52681.99 64166.66 净利润（亿元） 2697.99 2647.20 2961.68 3557.75 4077

3、.05 每股收益（元） 0.93 0.91 1.02 1.23 1.41 每股净资产 （元） 3.95 4.64 5.82 6.75 7.79 P/E 26.42 26.93 24.07 20.04 17.49 P/B 6.22 5.30 4.22 3.64 3.16 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 国内领先的快递综合服务提供商国内领先的快递综合服务提供商，盈利能力较强，服务质量出色盈利能力较强，服务质量出色：韵 达股份是国内领先的快递综合服务提供商。 2016-2019年韵达股份营业 收入 CAGR、归母净利润 CAGR分别为 67.28%、31.02%，业绩快速增 长。

4、公司通过物流科技应用、路由优化等措施，持续降低票均成本， 优化盈利能力。2016-2019 年韵达股份加权 ROE 在 21.22%-37.80%， 2019 年韵达股份加权 ROE 为 21.22%，为国内主流快递企业中盈利能 力最强。 同时， 韵达股份枢纽转运中心 100%自营， 保障快递服务质量， 快递申诉率及全程时限在国内加盟制快递中表现最佳。 快递业务量的高增速快递业务量的高增速或将或将持续持续 2-3 年时间年时间：国内电商市场爆发带动三 通一达等电商件增长，B2C网购规模每增加 1亿元，将带动 0.1155亿 元的快递业务收入。由于实体店最大成本在于租金及装修（与房价挂 钩），而

5、电商的主要成本在于快递费（与人力成本挂钩），因此房价 收入比越高，理论上的网上零售所占比重也应越高。中国较高房价收 入比，或预示着较高的网络零售占比上限。我们预计中国网购渗透率 可达 32.43%-33.00%，2020 年起，网购及快递业务量高增速还可持续 2-3年时间。 同时， 三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长， 而直播带货等网购新模式刺激消费欲望，快递行业发展前景较高。 订单小型化利好快递业务量，快递龙头增速持续超过行业增订单小型化利好快递业务量，快递龙头增速持续超过行业增速速：由于 订单小型化，快递业务量将比网购增速增长更快。根据各大网购平台 的 GMV增速， 我们测算 2

6、020-2022年规模以上快递总业务量将分别达 758.01亿件、 905.28亿件、 1039.23亿件， 同比分别增长 19.79%、 19.43%、 14.80%。近年来，快递行业洗牌加剧，龙头在单票成本、服务质量、 送达时效等方面优势突出，快递行业呈现龙头强者恒强格局，预计中 通、韵达等快递龙头业务量增速将持续超过快递行业增速。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022年分别实现净利润 29.62/35.58/40.77 亿元， EPS 分别为 1.02/1.23/1.41 元，PE分别为 24.0/20.0/17.5X。快递行业估 值在 24-38X 之间，给予公司 25-27X