1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 海尔智家海尔智家（600690.SH）2025 年 04 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/31 当前股价(元)27.34 一年最高最低(元)35.37/23.10 总市值(亿元)2,565.29 流通市值(亿元)1,709.98 总股本(亿股)93.83 流通股本(亿股)62.55 近 3 个月换手率(%)43.84 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 持续提效降费，归母净利润实现较快增长公司信息更新报告-2024.11.1 2024Q2 提效降费成果

2、显著，盈利持续保持提升公司信息更新报告-2024.8.29 2024Q1 业绩超预期，数字化变革带动盈利提升公司信息更新报告-2024.5.4 经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人）陈怡仲（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790123070024 经营利润稳健增长，经营利润稳健增长，分红比例提升分红比例提升至近一半至近一半，维持，维持“买入”评级“买入”评级 2024 年公司

3、实现营收 2859.8 亿（同比+4.3%，下同），归母净利润 187.4 亿（+12.9%），扣非归母净利润 178 亿（+12.5%）。单季度看，公司实现营收 830.1亿元（+9.9%），归母净利润 35.9 亿（+4.0%），扣非归母净利润 31.2 亿（+0.5%）。公司经营利润稳健增长，2024 年分红比例提升至 48.01%，2025 年推出 10-20 亿人民币回购方案，2025-2026 年分红比例或超 50%，充分回馈股东。考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，我们下调 2025-2026 年、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 21

4、0.89/236.83/259.48 亿元（2025-2026年原值为216.2/241.9亿元），对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应 PE 为 12.2/10.8/9.9 倍，公司海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级不变。国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限 分地区来看，分地区来看，（1）国内：）国内：2024 年国内收入年国内收入1416.8 亿元（亿元（+13.7%），占比占比 49.8%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升，国补对高端化拉动显著，202

5、4Q4家电整体业务/卡萨帝收入同比分别增长 10%/超 30%。（2）海外：）海外：2024 年公司海年公司海外收入外收入1429 亿元（亿元（+5.3%），其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比-0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5%，在澳新/南亚/市场份额持续提升。公司不断完善全球化产业链以提质增效及应对关税影响，报告期内收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头 Kwikot，持续推进埃及、泰国等全球供应链布局，同时将继续执行包括数字化转型、提价、产地规划调整、供应商协商等措施，预计能够有效应对关税风险。分产品看分产品看，

6、2024 年公司空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机收入分别同比+7%/+2%/-1%/+5%/+3%，空调增长亮眼。从品从品牌端看牌端看，2024 年卡萨帝零售额增幅 12%，三翼鸟实现成套销售占比 57%，持续引领高端升级；Leader 品牌零售额同比+26%，有效补足下沉渠道影响力。财务费用及一次性费用支出下四季度利润有所扰动财务费用及一次性费用支出下四季度利润有所扰动，2025 年轻装上阵年轻装上阵 2024Q4 毛利率 20.3%（-13.7pct，主系会计准则变更，还原后同比提升超 1pct），期间费用率 15.1%（-13.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-13