1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|神马电力神马电力 复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时 神马电力（603530.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603530.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 27.34 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021- 相关研究相关研究 核心结论：核心结论：我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.10/4.35/5.55 亿元，同比分别+95.5%/+40.4%/+27.7%。考虑到公司作为国内复合绝缘子龙头企业，

2、产品技术领先，受益国内特高压建设，叠加海外电网投资高景气打开出受益国内特高压建设，叠加海外电网投资高景气打开出海逻辑，公司订单有望乘势持续高增长。海逻辑，公司订单有望乘势持续高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。逻辑一：逻辑一：公司复合绝缘子产品公司复合绝缘子产品技术领先，技术领先，40 年全生命周期综合成本低年全生命周期综合成本低，产，产品具备高壁垒护城河品具备高壁垒护城河。公司自主研发复合绝缘子配方，机械性能、耐老化性能表现出众。产品设计寿命超过 30 年且全生命周期免维护，OPEX 基本为 0，公司新材料变电站绝缘子 40 年总成本比传统瓷、复合绝缘子节约 70%以上。逻辑二：国内逻辑二：

3、国内特高压建设迎来特高压建设迎来新一轮高峰期，公司特高压产品订单有望创新新一轮高峰期，公司特高压产品订单有望创新高。高。特高压等级绝缘子技术壁垒和附加值均高于传统低电压等级产品，复盘复盘历史上历史上几几轮特高压建设周期，每一轮特高压建设密集期都推动公司订单收入轮特高压建设周期，每一轮特高压建设密集期都推动公司订单收入高景气增长。高景气增长。“十四五”规划特高压项目将于 25 年密集兑现，预计开工 6 条高压线路，将带动公司高电压等级产品订单充分放量。逻辑三：海外逻辑三：海外电网建设高景气电网建设高景气，公司产品领先公司产品领先+海外渠道完善、率先受益。海外渠道完善、率先受益。近年公司海外收入创

4、新高：23 年海外收入 4.8 亿元，营收占比 50.18%；24年输配电复合外绝缘海外收入同比增速约 200%，上半年拉美地区输配电复合外绝缘订单同比+213%，未来仍有增长空间。公司下游客户订单进入上行期，24 年前三季度，西门子能源电网业务、ABB 电气、日立能源新增订单合计同比+14%，侧面反映全球电网设备需求高景气。25 年全球电网投资有年全球电网投资有望突破望突破 4500 亿美元，复合绝缘子市场大有可为，公司海外订单亿美元，复合绝缘子市场大有可为，公司海外订单迎迎来高增长。来高增长。逻辑四：复合横担产品全球多点突破，打造公司第二成长曲线。逻辑四：复合横担产品全球多点突破，打造公司

5、第二成长曲线。公司配网复合横担在国内累计应用量已超过 7 万基，英国电网改造项目可实现输电线路英国电网改造项目可实现输电线路275kV 升压至升压至 400kV，复合横担有望成为公司远期业绩增量看点。，复合横担有望成为公司远期业绩增量看点。风险提示：电网投资不及预期；绝缘子量产不及预期；技术迭代风险 核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）737 959 1,330 1,817 2,496 增长率 0.9%30.1%38.7%36.6%37.4%归母净利润(百万元)49 158 310 435 555 增长率-51.2%222.4%95.5%

6、40.4%27.7%每股收益（EPS）0.11 0.37 0.72 1.01 1.28 市盈率（P/E）240.6 74.6 38.2 27.2 21.3 市净率（P/B）7.4 7.2 5.8 4.8 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-17%-6%5%16%27%38%49%2024-042024-082024-12神马电力线缆部件及其他沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 03 月 30 日公司深度研究|神马电力 西部证券西部证券 2025 年年 03 月月 30 日日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别