华熙生物-技术赋能+拥抱终端龙头强α逐步兑现-220301（48页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 华熙生物(688363.SH) 2022 年 03 月 01 日 买入买入（首次首次） 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：121.58 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.40 -21.71 -24.60 相对涨幅(%) 0.18 -15.22 -20.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 华熙生物（华熙生物（688363.SH） ：技术赋能） ：技术赋能+拥抱终端，龙头强逐步兑现拥抱终端，龙头强逐步兑现 1 投资要点投资要点 导语：导语：20

2、21年美护行业政策严监管叠加疫情扰动终端需求，四大业务战略梳理支年美护行业政策严监管叠加疫情扰动终端需求，四大业务战略梳理支撑撑华熙华熙强强收益收益： （1）原料：终端需求增长高确定性，）原料：终端需求增长高确定性，发酵平台孵化其他发酵平台孵化其他原料逐原料逐步兑现； （步兑现； （2）功能性护肤：四大品牌塑造初显成效，由量向质潜力可期； （）功能性护肤：四大品牌塑造初显成效，由量向质潜力可期； （3）医）医美：战略调整润致品牌焕新颜，丝丽引入或将放量； （美：战略调整润致品牌焕新颜，丝丽引入或将放量； （4）食品：原料赋能且先发）食品：原料赋能且先发优势明显，市场方兴未艾潜力可观。优势明显，

3、市场方兴未艾潜力可观。 发展根基何在？技术赋能，从原料端走出的全球透明质酸龙头。发展根基何在？技术赋能，从原料端走出的全球透明质酸龙头。原料业务是公司原料业务是公司一切核心技术及终端应用转化的根基。一切核心技术及终端应用转化的根基。1）透明质酸：）透明质酸：补水保湿王者成分，三级别透明质酸配适多元应用场景，下游需求拉动上游原料稳定增长。公司作为中国透明质酸行业的先驱者，持续引领行业技术优化，凭借微生物发酵+酶切法高筑深厚技术壁垒的同时，使原料产品得以凭借规模化、多规格（200+） 、宽分子区间（2-4000kDa） 、高质量、低价、资质全面等优势，2020 年以 43%的市占率稳居全球首位，龙

4、头优势难以撼动，20 年原料业务整体营收 7.0 亿元。2）其他生）其他生物活性物质：物活性物质：公司已然搭建起成熟的微生物发酵平台 ，透明质酸开发的制备逻辑和技术积累可被再度复制，先后开发出 -氨基丁酸、聚谷氨酸钠、糙米发酵滤液等生物活性物质，赋能医药、护肤、食品终端产品打造；与此同时，积极把握合成生物学的技术应用前景，内外协同贡献多元创新可能，2020 年，其他生物活性物质原料业务营收增速约 30%，2021H1同比高增 106.1%，有望成为原料业务增长新动力。预计增长点：预计增长点：疫情控制海外原料业务订单恢复；透明质酸获批可添加入普通食品，预计拉升食品级透明质酸原料采购需求；化妆品新

5、原料开放，打开其他生物活性物质添加及终端应用场景；21 年 6 月，天津厂区正式投产，后续产能持续爬坡放量，产业化规模优势不可撼动。 增长机会看点？产业链协同，医美增长机会看点？产业链协同，医美+护肤品护肤品+食品，三大终端应用未来可期。食品，三大终端应用未来可期。 看点一：功能性护肤板块，四大品牌各具规模，业绩增长确定性强。看点一：功能性护肤板块，四大品牌各具规模，业绩增长确定性强。消费升级+精细化护肤+功效需求共同推动下，功能性护肤品应运而生并迅速打开市场，公司以差异化定位品牌组合拳占据心智优势，借电商、直播红利与国货浪潮，实现润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活四大品牌形象塑造与营收体量快速

6、增长，21H1同比分别增长 199.9%/249.6%/149.0%/86.1% ，推出米蓓尔“蓝绷带” 、夸迪晶钻眼膜等 124 个新产品 SKU，整体业务营收 12 亿元（yoy+197.6%） ，并以 62.1% 占比成为公司业绩的核心支撑。预计增长点：预计增长点：行业端增长确定性强，原料端超低分子量透明质酸、新原料添加为终端产品打开想象空间；营销端直播营销短期波动中长期降低主播依赖度，销售费用确定性降低拉高业务利润水平，整体板块预计以高增长、高质量态势持续发展。 看点二：医美板块，改革元年，期待润致品牌放量。看点二：医美板块，改革元年，期待润致品牌放量。以医美板块代表的医疗终端市场技术