海螺水泥-水泥价格或现韧性龙头地利人和齐具-220301（27页）.pdf

1、建筑材料 2022 年 03 月 01 日 海螺水泥(600585.SH) 水泥价格或现韧性，龙头地利人和齐具 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次） 现价现价：40.78 元元 主要数据主要数据 行业 建筑材料 公司网址 大股东/持股 安徽海螺集团有限责任公司/36.40% 实际控制人 安徽省国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 5,299 流通 A 股(百万股) 4,000 流通 B/H 股(百万股) 1,300 总市值（亿元） 2,070 流通 A 股市值(亿

2、元) 1,631 每股净资产(元) 32.58 资产负债率(%) 15.5 行情走势图行情走势图 平安观点： 海螺水泥为国内水泥行业领军者。海螺水泥为国内水泥行业领军者。公司主要从事水泥熟料、骨料及混凝土生产销售，2021H1 水泥和熟料合计净销量 2.08 亿吨，同比增 11.49%，2021 年末熟料产能2.7 亿吨、水泥产能 3.8 亿吨，单品牌水泥产能高居世界第一，行业内享有“世界水泥看中国、中国水泥看海螺”的美称。2002-2020 年归母净利润从 2.6 亿元升至 351.3 亿元，CAGR 达 31%。 行业静待需求复苏，供给、成本推动价格或具韧性。行业静待需求复苏，供给、成本推

3、动价格或具韧性。近期长三角沿江、两广、皖、川部分区域水泥、熟料价格上调 20-80 元/吨。我们认为，受地产投资承压、天气不佳影响，水泥需求尚未复苏，涨价或因库存偏低、煤电成本上升背景下，部分地区节后复工所致。往后看，考虑：1）需求端，专项债提前发行、地方项目密集开工下，三月后基建投资有望发力，地产政策亦持续纠偏，或带动需求边际改善；2）供给端，短期因错峰生产趋严，水泥库存偏低，中长期看产能供给趋于收缩、竞争格局向好，促使供需相对平衡；3）成本端，煤电成本较高、水泥厂家涨价意愿强，供需本三方推动下，后续水泥价格具备韧性，涨价范围有望逐步扩大，全年看水泥价格中枢存在高于 2021 年可能，后续需

4、密切关注基建落地情况。 区域布局得天独厚，成本运营出类拔萃。区域布局得天独厚，成本运营出类拔萃。公司兼具多方优势：1）市场优市场优势势：公司华东、 中南产能占比超七成， 华东、 两广地区产能市占率约 21%、19%。该类区域经济活跃，需求更具韧性，且产能利用率较高，供需更均衡，2018 年以来华东、中南水泥价格更高。公司亦加大粉磨站扩张力度，2014-2021 年水泥产能增1.2 亿吨，熟料仅增 0.6 亿吨，并扩展贸易业务（2020 年销量1.28 亿吨，占比 28%） ，增强市场话语权。2）成本优势成本优势：公司吨毛利长期处行业靠前水平，在市场下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰岩资源丰富，

5、公司较早大幅收购矿产，原材料成本较低，二是产线规模较大、节能减排技术占优，单位能耗较低，三是规模优势带来上下游议价能力提升。3）运营优势运营优势：公司通过”T”型战略、长江水运降低运输成本、扩大生产销售半径，解决行业“运输成本高，销售区域受限”问题；同时经营管理效率高， 2021 年前三季度期间费用率仅 4.8%， 尤其是管理、财务费率优势更为明显。4）绿电优势：绿电优势：新能源产业发展逐见成效，2021年光伏发电 1.63 亿度，与主业实现良好协同发展。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 157030 176243 188710 200311 2

6、01037 YOY(%) 22.3 12.2 7.1 6.1 0.4 净利润(百万元) 33593 35130 34352 35759 36593 YOY(%) 12.7 4.6 -2.2 4.1 2.3 毛利率(%) 33.3 29.2 26.4 25.6 26.4 净利率(%) 21.4 19.9 18.2 17.9 18.2 ROE(%) 24.5 21.7 18.3 16.6 15.1 EPS(摊薄/元) 6.34 6.63 6.48 6.75 6.91 P/E(倍) 6.4 6.2 6.3 6.0 5.9 P/B(倍) 1.6 1.3 1.2 1.0 0.9 证券研究报告 海螺水泥公