1、 Table_Stock 源杰科技源杰科技（688498）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 源启光芯国产化浪潮，杰构数智升级新篇章源启光芯国产化浪潮，杰构数智升级新篇章 源杰科技源杰科技深度研究报告深度研究报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 光光芯片制造产业龙头，双向战略实现坚毅突破芯片制造产业龙头，双向战略实现坚毅突破。源杰科技是国内光芯片产业的领军代表，具备从晶圆生长、制造到封装测试的全产业链开发和规模化生产能力。公司至今已成长十余年，以产品升级&规模化生产两大发展逻辑为核心。目前公司产品涵盖多种速率的激光器芯片，

2、并广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G移动通信网络等核心应用场景。乘乘AI发展东风，光芯片产业催化不断。发展东风，光芯片产业催化不断。受益于AI大模型的快速演进，数据中心算力需求大幅增加，大规模互联互通强力催化上游光模块、光芯片等硬件设备的快速扩容。由于国产高端光芯片技术尚未成熟，高速率芯片国产替代逻辑叠加政策推动有望协同助力行业发展。三大亮点夯实源杰三大亮点夯实源杰壁垒，壁垒，成长逻辑稳健成长逻辑稳健。源杰科技有望迎来以高速数通侧产品放量为核心表征的时代，其公司壁垒&成长逻辑如下：1）公司拥有规范性、系统化的研发流程，已实现三大技术平台构建以及多点技术突破；下游客户分散化布局，依赖度减

3、弱，助力业绩稳增长。2）产能利用率、产销率有望开启同步改善，产线建设逐步完善。3）光模块需求旺盛，芯片需求显著提升；IDM模式下，源杰全产业链制造经验丰厚，核心优势明确；4）硅光技术尚处蓝海，EML芯片加速迭代，CW 光源&100G EML有望支撑企业实现业绩突破。传统市场增速传统市场增速回暖回暖，5.5G带来行业新增量。带来行业新增量。PON网络方面，光纤接入网市场逐渐升温，公司产品下沉直面H端客户，或直接受益于用户端网络的扩容需求，PON网络下的增长可持续性有所保证；移动网络方面，5G时代基站结构显著改变，光通信确定性增加；5.5G助力应用场景加速扩张，高速率需求加大，催化电信侧行业新增量

4、。投资建议投资建议 结合公司 2024 年业绩快报，我们预计源杰科技 2025-2026 年营业收入为 4.39 亿元、5.92 亿元，同比增长 73.90%、34.95%；25-26 年归母净利润为 1.24 亿元、2.03 亿元，对应 PE 值为 77.28、47.07。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 国内外行业竞争压力；AI 大模型发展不及预期；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。Table_Industry 行业行业:通信通信 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:刘京昭刘京

5、昭 E-mail: SAC 编号编号:S0870523040005 联系人联系人:杨昕东杨昕东 SAC 编号编号:S0870123090008 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）111.11 12mth A 股价格区间（元）79.20-182.99 总股本（百万股）85.95 无限售 A 股/总股本 69.98%流通市值（亿元）66.83 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-35%-25%-14%-3%7%18%29%39%50%03/2406/2408/24

6、11/2401/2503/25源杰科技沪深3002025年03月27日2025年03月27日公司深度公司深度 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 144 252 439 592 年增长率-49.0%74.6%73.9%35.0%归母净利润 19-6 124 203 年增长率-80.6%-131.5%2,115.3%64.2%每股收益（元）0.23-0.07 1.44 2.36 市盈率（X）490.23 77.28 47.07 市净率（X）4.51 4.49 4.28 3.96 资料资料来源：