【公司研究】优刻得-IaaS下半场中立第三方平台份额有望回升-20200312[29页].pdf

1、优刻得（688158） 证券研究报告公司研究计算机应用 1/ 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 IaaS 下半场，中立第三方平台份额有望回升下半场，中立第三方平台份额有望回升 买入（首次） 盈利预测预估值盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,187 1,514 2,321 3,142 同比（%） 41.4% 27.5% 53.4% 35.4% 归母净利润（百万元） 77 21 41 78 同比（%） 8.8% -72.8% 96.6% 90.2% 每股收益（元/股） 0.18 0.05 0.10 0.19 P/E（倍） 425.64 1,56

2、6.09 796.65 418.96 投投资要点资要点 中立第三方中立第三方 IaaS 服务商性能领先，主打差异化竞争。服务商性能领先，主打差异化竞争。优刻得是国内中 立第三方 IaaS 服务商，是通过可信云服务认证的首批企业之一。面对 行业巨头， 公司秉持第三方中立原则， 不从事下游客户相关业务。 同时， 通过产品和市场主打差异化竞争，一方面先后研发了高 IO 云主机、网 络增强型云主机、PATHX、安全屋及 UCloudStack 等差异化产品，先后 成为产品体系中的标杆产品。另一方面，公司先后踩准了互动娱乐、移 动互联、企业服务三个细分赛道，公有云业务高增长。未来三年将重点 突破产业互联

3、网客户，尤其是云计算渗透率提升潜力大的传统行业。 中国公有云市场规模高增长。中国公有云市场规模高增长。根据信通院数据，2018 年中国公有云规 模 437 亿元，同比增长 65.2%，其中，IaaS 市场规模达 270 亿元，同比 增长 81.8%，占我国公有云市场规模 62%。预计到 2022 年，中国公有 云市场规模将达到 1731 亿元，未来几年复合增速 41%。 四大因素决定四大因素决定 IaaS 下半场成败：下半场成败：1、互联网行业决定我国公有云上半场 的市场份额，非互联网行业（政府、电信、金融、制造、交通、能源、 教育、医疗等）将决定未来最终名次。2、目前国内 IaaS 厂商业务

4、更多 是毛利率比较低的云主机和存储等产品， 毛利率比较高的数据分析、 AI、 IoT 等应用类产品比例少，未来结合具体场景产品将遍地开花。3、混合 云成常态，云服务管理将迎来高速增长。4、生态将成为公有云厂商竞 争核心要素。作为中立第三方平台，优刻得在下半场的竞争力提升。 成功登陆科创板，市场份额下降趋势有望扭转。成功登陆科创板，市场份额下降趋势有望扭转。此前优刻得市场份额由 2015 年的 4.9%下降至 2018 年的 3.4%，一方面是 IPO 前融资竞争力略 显不足， 另一方面在互联网行业上云浪潮中相对巨头无生态体系下内部 业务支撑。未来市场份额持续缩小的局面有望改变，加速增长可期：1

5、、 根据第三方机构评测，公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多 项关键技术性能指标业内第一，并且价格相对互联网巨头优惠达 30%； 2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到 大幅提升，考核向收入倾斜；3、产业互联网到来，传统行业上云需求 释放，互联网巨头并无明显优势；4、数据类增值新产品进入放量轨道。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们预计 2019-2021 年公司营收分别为 15.14/23.21/31.42 亿元,净利润分别为 0.21/0.41/0.78 亿元。根据 2018 年 中国企业服务行业独角兽企业名单，阿里云估值 710.77 亿美元（按

6、19 年初 6.7 汇率算，约 4700 亿人民币） ，对应 2018 自然年 214 亿元 22 倍 PS，对应 2019 自然年 355 亿元 13 倍 PS。同时我们选取了几家云计算 行业龙头公司（用友网络、金山办公、深信服） ，对应 2020 年的平均 PS为20.6倍。 考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性， 给予公司2020 年 20 倍 PS，目标市值 464 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：IaaS 市场竞争激烈；核心产品降价 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 77.78 一年最低/最高价 45.98/126.00 市净率(倍) 9.20