1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业 行业研究|深度报告 硫化物凭理论性能优势成为全固态电池主流路线，成本高企硫化物凭理论性能优势成为全固态电池主流路线，成本高企既既是挑战也是机会。是挑战也是机会。在产业链多方合力推进下，固态电池产业化近期取得长足进展，技术路线趋于收敛，硫化物路线凭借理论性能优势占据上风。而全固态电池要想实现规模化应用，成本仍是主要制约因素，离“固液平价”的终极目标距离尚远。但也正因如此，当材料合成路径突破、设备进入加速迭代、工艺 know-how 完

2、成积累三重拐点叠加时，成本曲线有望开启陡峭下行阶段。所以从长远视角审视，现阶段的高成本也意味着降本周期中蕴含的空间与红利。当边际成本下降曲线与市场需求增长曲线交汇时，具备技术与产能护城河的企业将迎来非线性增长机遇。六氟磷酸锂六氟磷酸锂与硫化锂具有共性，其产业化历程及投资逻辑演绎具有重要参考价值与硫化锂具有共性，其产业化历程及投资逻辑演绎具有重要参考价值。从“液态电池-电解液-六氟磷酸锂”和“固态电池-固态电解质-硫化锂”的产业链对比来看，六氟磷酸锂和硫化锂地位共通，且在产业化初期均面临技术难度大、国产能力弱、成本高的挑战。复盘六氟磷酸锂的产业发展历史，先后经历国产化-规模化-新技术三个降本阶段

3、，长期视角下从产业化初期到成熟阶段的折旧成本降本空间高达 95%。从投资视角来看，六氟磷酸锂两轮周期中分别走出了多氟多和天赐材料两代龙头，投资主线也跟随降本驱动因素发生切换，第二轮周期中新工艺带来的成本优势，相较于第一轮周期中的产能规模优势，展现出更强的阿尔法属性。硫化锂降本硫化锂降本或或可移植可移植六氟磷酸锂的六氟磷酸锂的历史历史经验经验。硫化锂在硫化物固态电池材料成本中的占比超过 70%，长期来看将成为硫化物全固态电池降本路径上的重要一环。电池级硫化锂材料纯度要求高，量产难度大，工艺路线尚存分歧，但已有企业试图通过超前产能建设抢占先机，国内领先企业 25 年处于吨级到百吨级产线建设阶段，海

4、外出光兴产计划 2027 年实现千吨级量产规模领先。而参考六氟磷酸锂的国产化历程，装置放大带来的规模效应将成为硫化锂降本的首要驱动因素，生产规模率先做到国际先进水平的企业，有望成为初代国产龙头。跨越过千吨门槛后，与六氟磷酸锂类似，工艺路线的选择可能导致硫化锂成本的分化，更具成本竞争力的企业有望脱颖而出。而周期波动中，需求放量叠加供需阶段性偏紧导致价格上涨，可能造就量价齐升的增长机会。全固态电池作为最具前景的下一代电池技术之一，获得全产业链的共同关注与合力布局，方向性与趋势性明确。材料成本高企是当前固态电池产业化面临的核心难题之一。在 2027 年量产装车的目标指引下，2025-2026 年或为

5、战略配置窗口期。硫化锂作为固态电解质关键原材料，技术壁垒高、价值占比大，参考六氟磷酸锂国产突破成本下降供需波动的发展路径，在国内实现量产初期以及阶段性供给短缺的阶段，有望孕育较大投资机会。材料端建议关注具备高纯硫化锂合成技术，有望实现量产的材料企业：有研新材(600206，未评级)、容百科技(688005，未评级)、厦钨新能(688778，未评级)。风险提示风险提示 固态电池产业化进度不及预期、技术路线革新风险、政策支持力度不及预期、下游需求不及预期、假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2025 年 03 月 27

6、 日 李梦强 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 执业证书编号：S0860524090005 朱洪羽 执业证书编号：S0860525010001 固态电池发展方向探讨：详解硫化物电解质路线：新技术系列报告（三）2024-07-22 半固态装车元年已至，下一代电池技术蕴藏机遇：新技术系列报告（二）2024-02-27 六氟历史经验映射下的硫化锂降本路径与投资机会 新技术系列报告（四）看好（维持）新能源汽车产业链行业深度报告 六氟历史经验映射下的硫化锂降本路径与投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券