CXO行业专题报告：CXO高频投融资数据背后密码-220228（14页）.pdf

1、1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main专题医药生物行业医药生物行业报告日期：2022 年 2 月 28 日C CXOXO：高频投融资数据背后密码：高频投融资数据背后密码CXO 行业专题报告行业公司研究医药生物行业table_invest行业评级行业评级医药生物看好相关报告相关报告1 【浙商医药】CXO：估值历史低位，催化不断，看好！ 2022.02.142 医药生物周报： 产业链视角看市场化、国际化主线2022.02.123医药外包双周报：CXO 遇上“十四五”规划2022.02.074本土 CXO 列入 UVL 清单点评： 乌云“待”金边2022.01.20报告导读报告

2、导读数据表明全球医疗健康投融资趋势与本土 CXO 海外业绩趋势、本土CXO 行情表现一致性较弱，建议淡化月度和单年度投融资波动对 CXO影响大的认知。2021 年 7 月以来 CXO 板块估值明显调整，我们判断2022-2024 年板块收入复合增速或进一步加速，中长期投资价值凸显。投资要点投资要点全球投融资趋势：与本土全球投融资趋势：与本土 CXO 海外业绩趋势一致性弱海外业绩趋势一致性弱1） 与全球CRO市场规模增长趋势一致性弱。 我们认为这主要是因为top14 MNC研发投入占全球生物医药研发投入比例较高导致（2020 年 top 14 MNC 研发投入占比 58.59%） 。2）与本土

3、CXO 海外收入增长趋势一致性弱。可能一方面因为相比全球医药行业研发投入，本土 CXO 企业海外收入体量仍然偏小（占比仅 2%附近） ，另一方面可能是因为本土 CXO 企业海外收入中 MNC 和 Biotech客户收入整体相当，对冲了收入与 MNC 研发投入和全球投融资增长趋势一致性。中国投融资趋势：与本土中国投融资趋势：与本土 CXO 国内收入增长趋势一致性强国内收入增长趋势一致性强1）与国内 CRO 规模增长趋势一致性强：我们预计这主要是因为本土 Biotech与传统药企进入创新药研发领域时间点大致相同，导致数量庞大的 Biotech 占据研发投入主导。2）与本土 CXO 国内收入增长趋势

4、一致性强：我们认为这也体现了本土 CXO 国内收入中 Biotech 客户占据主导地位。 这也意味着我们将中国医疗健康投融资 YOY 作为本土 CXO 企业国内订单景气度前瞻指标具有一定可参考价值。3）CXO 业绩更细化前瞻指标：参考资本开支、订单等。资本开支、存货、合同负债、人员、在手订单等变化趋势，能够更加精准的指引未来 1-3 年收入增长边际变化。CXO 行情：与投融资相关性弱，中长期仍最具投资价值行情：与投融资相关性弱，中长期仍最具投资价值1）短期看：CXO 年度行情与投融资年度增长趋势一致性弱。2）中长期看：CXO 板块收益与投融资趋势一致性强。2019-2021 年 CXO 板块相

5、比生物医药板块（申万医药生物指数）具有显著超额收益（361% vs 93%） ，从更长维度能够更清晰的看到 CXO 板块超额收益可能与全球投融资中长期高景气更强的一致性。基于正文数据分析，我们淡化月度/单年度投融资变化趋势与本土 CXO业绩和表现一致性的判断， 而建议更多关注与研发投入一致性更强的多个年度投融资变化趋势。展望：中长期展望：中长期 CXO 仍有加速可能，投资价值凸显仍有加速可能，投资价值凸显1）估值：明显调整。2021-2022 年受到政策+短期投融资扰动导致 CXO 估值已经调整至历史低位。但是基于前文分析短期（年度）投融资与 CXO 股价表现的一致性较弱，我们仍然强调投融资月

6、度波动对创新药行业和 CXO 订单中长期景气度参考价值不大。2）加速：龙头可期。2021-2024 年 CXO 龙头收入复合增速仍有加速可能，支撑中长期投资价值。table_page医药生物行业专题医药生物行业专题2/15请务必阅读正文之后的免责条款部分全球研发投入拆分：全球投融资占比全球研发投入拆分：全球投融资占比 14%，MNC 60%我们认为创新药研发投入可以进行如下拆分：创新药研发投入=Biotech 投融资年化研发投入+Biotech IPO/定增配售年化研发投入+当年 MNC 研发投入。 2020年全球 Biotech 研发投入占整体比例 30%（投融资占比 14%，IPO/上市后