机械行业风机大型化专题：零部件+塔筒、桩基、法兰受益还是受损？-220228（37页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风机大型化专题风机大型化专题强于大市强于大市维持2022年02月28日（评级）零部件零部件+塔筒塔筒/桩基桩基/法兰，受益还是受损？法兰，受益还是受损？行业研究周报2核心组合：核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、迈为股份、帝尔激光、晶盛机电、时代电气、奕瑞科技、春风动力、苏试试验、锐科激光、捷昌驱动、华测检测重点组合：重点组合：中联重科、杭可科技、柏楚电子、海目星、利元亨、星云股份、中密控股、杰瑞股份、弘亚数控、华峰测控、克来机电、伊之密、欧科亿、华锐精密建议关注：建议关注：联赢激光、海容冷链本周专

2、题：本周专题：风机大型化在风机大型化在1818- -2121年逐步演绎。年逐步演绎。以三一重能为例，其在2018年2MW为主流，风机业务中90%左右为2MW，到2019年2MW比例下降为60%左右；到2020年，2MW风机比例仅为7%。同样的趋势在金风、运达、明阳以及电气风电也有充分体现。风机大型化为风电平价的重要驱动力风机大型化为风电平价的重要驱动力。大型化趋势对于风机零部件有一定负面影响：大型化趋势对于风机零部件有一定负面影响：1）如不考虑抢装涨价：整体而言，2017-2020年三一重能各零部件采购成本下降了10.38%左右。其中，下降幅度最小的依次是减速机、回转支承、齿轮箱、机舱罩等；下

3、降幅度最大的依次是便将系统、主控系统、变流系统等。2018-2020年，零部件采购成本分别变动+11.14%、- -15.56%15.56%、- -4.51%4.51%。2）如剔除抢装涨价因素：20172017- -20202020年零部件单位用量下降幅度更大，降幅为年零部件单位用量下降幅度更大，降幅为18.36%18.36%。在大型化趋势之下，主机大部分零部件都有显著降本，三一重能2019-2020年其分别降了17.75%、10.26%，如考虑风电抢装零部件涨价，其降幅为15.56%、4.51%。I类至IV类风电指导电价在2019年降幅中枢为12.35%、12.20%，由于仍有补贴实际降幅小

4、于该幅度。三一重能依靠大型化，在风机降本幅度上与指导电价降幅匹配，毛利率有所提升。而其余风机公司的毛利率整体呈现下降，我们估计是风机厂商本身消化了一定的招标降价压力。我们同时计算了大型化对于塔筒/桩基的影响。我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒/ /桩基的影响是偏正面的。桩基的影响是偏正面的。方法一：方法一：不考虑价格因素，我们计算得到塔筒单MW金额在2018年为65.51万元，到2019年为66.97万元，略提升2.22%；桩基单MW金额在2018年为154.78万元，到2019年为148.33万元，略降4.17%；考虑价格因素，则塔筒2019

5、年相较于2018年提升4.45%，而桩基略降2.09%。至少在至少在20182018- -20192019年，大型化趋势未对单年，大型化趋势未对单MWMW的塔筒的塔筒/ /桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。方法二：方法二：塔筒：不考虑价格调整系数，2018-2021H1，单MW塔筒收入分别为65.57、67.09、71.74、73.67万元，CAGR为3.96%；考虑价格调整系数，CAGR为1.07%，2021H1同比略降低1.08%。再看桩基，单位桩基成本与方法一相比偏低，主要系我们在方法二的计算中没有计入导管架。我们看到，桩基是相对受益

6、于大型化的，不考虑价格调整系数，单MW桩基收入从2018年的133.24万提升至2021年的188.40万，CAGR为12.24%；而考虑价格调整系数后，提升至182.82万，CAGR为11.12%。方法三：方法三：在剔除外协以及价格波动因素后，我们计算得到塔筒单位成本下降幅度有所扩大，2018-2021H1累计下降23.54%，而桩基单位成本累计提升幅度为22.51%。我们用海力风电的桩基我们用海力风电的桩基/ /塔筒毛利率变化作为验证手段，认为计算结果合理：桩基：塔筒毛利率变化作为验证手段，认为计算结果合理：桩基：单MW收入：2018-2021H1累计提升37.21%，单MW成本：累计提升