工业行业专题研究：轴承行业长坡厚雪结构景气-220228（17页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业工业 轴承行业：长坡厚雪，结构景气轴承行业：长坡厚雪，结构景气 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 ( (维持维持) ) 通用机械通用机械 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 2 月 28 日中国内地 专题研究专题研究 轴承轴承行业长坡厚雪， 顺应趋势寻找行业长坡厚雪， 顺应趋势寻找产业链转移及风电行业等产业链转移及风电行业等结构性受益标的结构性受益标的 轴承产业拥有 100 多年历史，是较为成熟的行业，全球市场增长稳定。我们认为，梳理轴

2、承行业的投资机会应顺应行业大趋势寻找结构性增量，主要有两个方面：1）受益于产业链向中国转移及轴承企业更成熟的专业化分工，国内零部件企业有望承接更大的行业蛋糕和更高的销售产品价值量， 建议关注具备成本优势的本土零部件企业；2）受益于例如风电、新能源汽车等细分下游快速扩容及中高端产品国产替代， 本土领先轴承企业有望迎来国产替代的历史窗口期。 轴承是大工业制造的关节，轴承是大工业制造的关节，下游分布较为分散下游分布较为分散 轴承指支持旋转轴或其他运动体的机械基础件， 用于承受轴与其他轴内零部件运作过程中产生的载荷以及降低机械旋转体的摩擦系数。 下游应用领域广泛，以汽车领域占比最高。2020 年轴承应

3、用领域占比最高的前三个领域分别为汽车、家用电器以及电机，分别占比为 37.4%、12.4%、10.6%。 全球市场集中度较高，国内产业大而不强全球市场集中度较高，国内产业大而不强 据 Grand View Research，2020 年全球轴承市场规模达 1187 亿美元，并有望保持 8.5%的复合增速至 2028 年。世界八大轴承企业包括斯凯孚、舍弗勒、恩斯克、捷太格特、恩梯恩、铁姆肯、日本美蓓亚、不二越，据头豹研究院，2020 年这八家轴承企业在国际轴承市场的占有率合计达到 70.7%，成垄断态势。2020 年，我国轴承行业营业收入达到 1,930 亿元，占全球规模的 25%。但我国轴承制

4、造仍以中低端为主，轴承出口单价显著低于进口单价。 趋势一：专业化分工趋势一：专业化分工+ +产业链转移，看好本土具备成本优势的零部件企业产业链转移，看好本土具备成本优势的零部件企业 轴承产业重要行业趋势：1）利润端压力及外部环境的不确定性增加，促使轴承厂外包更多生产工序。 更为彻底的专业化分工能使轴承厂专注于轴承设计端的核心壁垒，提升其灵活响应客户需求的能力，同时降低重资产投入的风险；2）受益于国内工艺水平及劳动力素质的提升，轴承产业链有望逐步转移至我国。在此趋势下，产业链转移有望扩大国内轴承产业链蛋糕，轴承行业的专业化分工有望使零部件企业承接更多的加工工序， 提升产品附加值及盈利水平，因此建

5、议关注本土具备成本优势的轴承零部件企业，相关主要环节有套圈、滚动体等。 趋势二：风电行业扩容趋势二：风电行业扩容+进口替代，看好向高端轴承突破的本土轴承龙头进口替代，看好向高端轴承突破的本土轴承龙头 政策助推， “十四五”年均风电新增装机量有望超 50GW，风机轴承空间有望持续扩容，且风机大型化有望提升轴承单品价值量。据我们测算，十四五期间单年风电轴承市场规模有望超 100 亿元。偏航变桨轴承国产化率已较高，3WM 以上主轴轴承仍主要被外资垄断。在风电主轴供不应求、海外品牌风电轴承产能有限的情况下，国产品牌中已有小批量大兆瓦（大于 5MW）机型在明阳智能、东方电气等样机试用，本土领先企业有望迎

6、来国产替代的历史窗口期。 风险提示：市场竞争加剧、产业链转移进度不及预期、轴承厂工序外包进度不及预期、风电行业景气度不及预期、高端轴承国产化进度不及预期。 (17)(7)31222Mar-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)机械设备通用机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业工业 正文目录正文目录 轴承，机械的关节轴承，机械的关节 . 3 基本原理：轴承是大工业制造的关节 . 3 产业分布：临需而建，美/日/欧/中为目前主要制造基地 . 4 下游应用：分布较为分散，汽车占比最高 . 5 全球市场集中度较高，国内轴承产业全球市场集中度较高，