日科化学-多元化布局打开成长空间PVC助剂龙头未来可期-220228（21页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 02 月 28 日 日科化学 (300214) 多元化布局打开成长空间，PVC 助剂龙头未来可期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 国内 PVC 助剂行业龙头，业绩稳步增长。公司是 PVC 助剂细分行业绝对龙头，研发能力突出，产品种类丰富，主打产品包括 ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂， 此外还有 PVC 发泡调节剂、 AMB 抗冲改性剂、 ASA/PMMA 彩色共挤料以及 ABS抗冲改性剂等系列产品。综合产能达 30 万吨，位居国内第一。1-3Q2021 公司实现营收19.5

2、2 亿元， 同比增长 16.17%， 但由于主要原材料价格波动， 影响了公司利润， 1-3Q2021公司归母净利润 13.34 亿元，同比降低 26.22%。 进军新能源材料领域， 电解液助剂项目带来增量发展空间。 国内新能源汽车行业高速发展，动力电池需求快速增长，2021 年国内动力电池总产量 219.7GWh，同比增长 163.4%，销量 186.0GWh，同比增长 182.3%，装车量 154.5GWh，同比增长 142.8%，锂电池电解液助剂需求随之推涨。公司抓住机遇进军电解液助剂行业，于 2022 年 1 月宣布计划与宏旭化学、恒裕通投资成立合资公司，投资建设锂电池电解液助剂项目，并

3、且该项目与公司当前的在建项目、部分主营产品下游拓展应用以及研发体系均具有协同效应。 下游 PVC 应用领域需求增长，公司产品迭代升级，推动 PVC 助剂业务稳定发展。 随着国家供给侧改革不断深化和环保政策日趋严格，PVC 行业集中度不断提高，供需平衡逐渐改善推动行业景气发展。公司依靠在高分子助剂领域积累的技术优势，通过自主研发，推出了 CPE 替代产品 ACM，是国家火炬计划项目产品，性价比高；MBS 的替代产品 ACS，是全球首创的新型 PVC 透明制品专用抗冲改性剂；此外还有 ACR 升级产品 PMMA、针对ABS 耐候性差而开发的 ASA 工程塑料等，产品种类丰富且更具性能和价格优势。

4、投建项目促进产业链延伸和一体化发展，龙头地位稳固。根据公司发展战略，近年来公司先后投资建设“年产 33 万吨高分子新材料项目” 、 “年产 20 万吨 ACM 装置和 20 万吨橡胶胶片项目” 、 “年产 20 万吨烧碱技术改造项目”以及“复合料智能装备项目” ，在加强公司主要产品产能布局的同时不断向产业链上下游拓展， 并且项目之间存在协同和互补作用，将促进产业链的一体化发展。 盈利预测及投资评级：公司多元化布局促进产业链延伸和一体化发展，PVC 助剂龙头地位稳固，抓住机会进入新能源材料领域，打开未来成长空间，未来业绩可期。我们预计公司2021-2023 年归母净利润 1.58、2.54、3.

5、21 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.54、0.68元，目前市值对应的 PE 分别为 25X、16X、12X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原料价格大幅波动；2）项目进度不及预期；3）环保与安全生产风险。 市场数据： 2022 年 02 月 28 日 收盘价（元） 8.42 一年内最高/最低（元） 9.86/6.4 市净率 1.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3448 上证指数/深证成指 3462.31/13455.73 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.89 资产负债率%

6、 13.89 总股本/流通 A 股 （百万） 471/409 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 2,275 1,952 2,529 2,600 3,361 同比增长率（%） -6.0 16.2 11.2 2.8 29.3 归母净利润（百万元） 207 133 158 254 321 同比增长率（%） 16.4 -26.2 -23.8 61.1 26.1 每股收益（元/股） 0.49 0.28 0.34 0.54 0.68 毛利率（%） 17.0 14