固生堂-牢牢把握优质医生资源的中医医疗服务龙头-220228（23页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 42.450 元 目标（港币） ：58.00 元 市场数据市场数据( (港币港币) ) 流通港股(百万股) 230.40 总市值(百万元) 9,780.33 年内股价最高最低(元) 47.850/24.000 香港恒生指数 22713.02 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 相对香港恒生 牢牢把握优质医生资源的牢牢把握优质医生资源的中医医疗服务龙头中医医疗服务龙头 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 898 927 1

2、,285 1,683 2,220 营业收入增长率 23.54% 3.15% 38.62% 31.01% 31.90% 归母净利润(百万元) -148 -256 -444 180 293 归母净利润增长率 -14.51% 72.94% 73.43% -140.51% 63.13% 经调净利润（百万元） 0.77 0.85 1.55 2.20 3.10 摊薄每股收益(元) -0.642 -1.110 -1.925 0.780 1.272 每股经营性现金流净额 0.57 0.67 1.11 0.54 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.23% 22.56% 55.75% -28.98% -

3、89.69% P/E n.a n.a n.a 52.38 32.11 P/B n.a n.a n.a n.a n.a 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 “自建“自建+并购”双轮驱动的并购”双轮驱动的全国领先的新中医医疗服务机构全国领先的新中医医疗服务机构。中医大健康的中医诊疗服务领域市场高度分散，中医医疗服务提供商包括中医院、中医门诊部、中医诊所等医疗机构，按 2020 年提供医疗健康解决方案产生的总收入计算，公司在中国所有私营中医医疗健康服务中处于领先位臵，在高度分散的市场中份额约为 0.6%。通过“自建+并购”双轮驱动，截至 2021 年 12月 31 日，公司已拥有 42

4、 家线下门店（其中 32 家是通过并购方式获得，10家自建） ，广泛布局北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等城市，线上服务平台已覆盖全国 56 个城市。 优质医师资源壁垒高筑，优质医师资源壁垒高筑，公司牢牢把握优质医生资源公司牢牢把握优质医生资源。一方面，公司与多家三甲医院签署战略合作协议，截至 2021 年 12 月，公司与广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院、上海中医药大学附属曙光医院、北京广安门医院、河南中医药大学第一附属医院等多家医院签署合作协议，公立医院医生通过多点执业的方式与公司进行合作；截至 2020 年 12 月31 日，共有 1.6

5、万名医师在公司的医疗服务网络中执业，其中包括 6667 名主任医师及副主任医师。 打造新中医打造新中医 OMO 业务模式，业务模式，将将线上平台与线下门店有机结合线上平台与线下门店有机结合。公司 OMO业务模式优势显著，布局线上，在医生端树立口碑，有助于公司异地扩张线下门店时迅速爬坡，将线上服务转化为线下，线上为线下引流。公司积极利用技术手段解决了中医师资源短缺的问题，撬动医生资源，便于患者复诊。 公司公司 IPO 发行发行 2788 万股份（超额配售权未行使）万股份（超额配售权未行使） ，发行价，发行价为为 29 港元港元。募集资金主要用于拓展公司的线上线下业务，加强公司的研发能力，包括院内

6、制剂以及中医解决方案包的研发，加强供应链能力以及营销及品牌活动。 盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议 我们预计公司 2021-2023 年 Non-GAAP 净利润分别为 1.55/2.20/3.10 亿元人民币，分别同比增长 82%/42%/41%，对应 EPS分别为-1.92/0.77/1.28 元/股，现价对应 22/23 年 PE 倍数为 53/32 倍；我们选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司 12 个月内目标价 58港币/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 并购扩张不及预期风险、医保政策变化风险、医生流失风险。 0501001502