1、公 司 研 究 2025.03.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 一 致 魔 芋（839273）公 司 深 度 报 告 魔芋行业龙头，不断拓宽下游应用领域 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 黄馨平 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 其他农产品加工 最新收盘价(人民币/元)31.78 总市值(亿)(元)23.44 52 周最高/最低价(元)31.93/9.32 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕行业多年的魔芋深耕行业多年的魔芋产业产业龙头企业，龙头企业，不断拓宽下游应用领域，不断拓

2、宽下游应用领域，当前经营三当前经营三大主要产品。大主要产品。公司设立之初主要从事魔芋初加工业务，产品主要为普通魔芋精粉。经过长期研发与技术积累，公司于 09 年将业务拓展至魔芋精深加工，增加纯化魔芋精粉与纯化魔芋微粉的生产。一致魔芋逐步减少魔芋初加工业务占比，先后于 11 年、18 年新增魔芋美妆用品产品线和魔芋食品产品线。当前，公司主要产品分为魔芋粉、魔芋食品以及魔芋美妆用品三个大类。受益于下游高景气，受益于下游高景气，2424 年年公司收入利润端增速亮眼公司收入利润端增速亮眼。1 1）收入端看：）收入端看：24 年实现营业收入 6.17 亿元，同比+28.76%。主要系 24 年在魔芋粉量

3、价齐升+休闲食品（魔芋休闲食品&魔芋茶饮小料）下游红利期快速放量。24Q1-3 公司营业总收入同比+19%，拆分看：魔芋粉/魔芋食品/魔芋美妆收入分别同比+10%/+62%/+13%；2 2）利润端看：利润端看：24 年实现归母净利润 0.87 亿元，同比+64.41%；实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比+164.70%。24 年利润端实现较快增速主要系：1）收入端增速高;2）存货减值转回贡献大，公司 23 年计提存货减值 1200w+，24 年总计转回 710w 左右;3)扣非增速更高主要系公司 23 年政府补助金额较多，为 1681w（计入营业外收入+其他收益），且发生 704w 非

4、流动性资产处置收益（计入投资净收益）。展望未来，我们认为展望未来，我们认为，1 1）公司公司增速有产能保障：增速有产能保障：随着公司新产能建成投产，公司将形成亲水胶体 1.02wt（预计 25M6 全部完成）、魔芋食品 2.5wt（其中魔芋素毛肚 1wt 和魔芋食材 1.5wt 产能均已建成）、魔芋茶饮小料 8wt（车间建设完毕，25 年设备安装）、魔芋棉 1kw 片的产能，为后续规模增长提供产能保障。2 2）落到各产品上：落到各产品上：a a）魔芋粉：）魔芋粉：23 年国内市场规模在 5 万吨左右，中国为魔芋主产区，占全球市场比重 60%+。公司在国内魔芋胶市场的市占率（销量口径）在 11-

5、12%，对应全球市占率在 7%左右，我们认为魔芋赛道本身高景气下，带动魔芋粉需求增长，此外公司在供应链+研发方面具备优势，有望获得更多市场份额。此外，此前海外销售受“库存周期+海外通胀，需求不足”等因素影响，暂承压。但当前海外已进入补库存周期，中短期贡献收入增长。b b）魔芋晶球：）魔芋晶球：20 年开发耐高温的魔芋晶球，相比传统木薯淀粉珍珠具备热量低+操作便捷等优势，渗透率持续提升。虽受竞争影响，销售单价降低，但在“提升魔芋晶球生产效率+拓展规模”下，魔芋晶球的毛利率有所提升。当前，魔芋晶球已与“蜜雪冰城+沪上阿姨”头部连锁客户开展合作。后续有望拓展更多类型的小料单品及更多类型的客户（茶饮赛

6、道拓展更多头部客户+向外扩展至咖啡、奶制品等领域）；c c）魔芋休闲食品：）魔芋休闲食品：公司同时布局代工业务和自有品牌（当前占比为：自有品牌 20%，代工 80%左右），现阶段仍以 B 端市场为主。卫龙&盐津 23 年 10月上新素毛肚大单品，大单品放量下，魔芋休闲食品赛道在 24 年增长迅速。我们测算下，当前魔芋产品规模在 104 亿元左右，对应辣味休闲食品行业渗透率在 3.8%左右，渗透率仍较低，未来待开发空间仍较大；方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-16%25%66%107%148%24/3/1924/6/1824/9/1724/12/17一致魔芋一致魔芋(83927