1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 公司深度研究|电力 证券研究报告 建投能源（建投能源（000600.SZ）河北火电领军者，装机增容拓新篇河北火电领军者，装机增容拓新篇 核心观点：核心观点：河北省火力发电龙头，量效齐升盈利持续修复。河北省火力发电龙头，量效齐升盈利持续修复。公司为建投集团唯一火电运营主体，2024 年末控股火电装机 11.8GW，含参股的权益装机12.1GW，2024 年完成对建投准能、秦电公司热电联产收购，新增权益装机 1.2GW；公司火电装机在河北北部、南部电网装机市占率均占20%以上。此外，公司参股电厂众多（2024

2、年末参股权益装机 4.4GW），经营正常年份投资收益稳定增厚利润。根据业绩预告，2024 年预计实现归母净利润 5.2 亿元（同比+176%），ROE 修复至 5%左右。火电投产支撑装机高增，电改落地助力盈利稳定火电投产支撑装机高增，电改落地助力盈利稳定。2024 下半年开工建设西柏坡电厂四期和任丘热电二期项目，同时部分参股火电公司亦获得建设指标，统计公司在建控股+参股权益装机近 4GW，2026 年权益装机有望提升 32%。测算若长协电价下降 1 分/度，长协煤 50%情况下，现货煤价下降 46 元/吨，度电盈利可保持；当前的煤价较 2024Q1、2024 全年均值降幅已达 234、186

3、元/吨，预计度电盈利有望提升。加速布局清洁能源，激励及分红凸显长期价值。加速布局清洁能源，激励及分红凸显长期价值。2024H1 公司已投产新能源装机 306MW，在建 900MW，备案及储备 2.16GW，新能源装机（储备+在建）/在运达 10 倍；同时积极布局储能、抽蓄等。2024 年 3月公司实施首次股权激励计划，考核条件之一为 2024-2026 年营业利润 CAGR 达 21%。除 2021 年大额亏损外，近十年持续保持分红；当前 2025 年 PB 仅 0.95 倍，看好后续市值管理等相关催化落地。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 20242026 年归母净利分别为

4、5.20、7.50、9.02 亿元，最新收盘价对应 PB 分别为 0.99、0.95、0.90 倍。河北省火力发电龙头，未来两年装机弹性高、盈利趋于稳定，同时积极转型综能平台发展。参考同业估值，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB，对应 6.58 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。煤价波动；火电利用小时数不及预期；项目建设不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18306 18946 22643 20763 20927 增长率（%）21.7%3.5%19.5%-8.3%0.8%EBITDA（百万

5、元）1943 1975 3358 3899 4242 归母净利润（百万元）106 167 520 750 902 增长率（%）104.8%56.8%211.2%44.4%20.2%EPS（元/股）0.06 0.09 0.29 0.41 0.50 市盈率（P/E）88.98 53.87 19.74 13.67 11.38 ROE（%）1.1%1.7%5.0%6.9%7.9%EV/EBITDA 13.91 14.25 8.92 7.81 7.02 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.67 元 合理价值 6.58 元 报告日期 2025-03-19

6、 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1809.30/1090.05 总市值/流通市值（百万元）10258.73/6180.59 一年内最高/最低（元）7.33/4.23 30 日日均成交量/成交额（百万）27.43/149.19 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）1.80/30.05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 分析师：分析师：许子怡 SAC 执证号：S0260524