1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 复星医药复星医药（600196）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 24.5 元 目标目标价格价格 31.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)2,119.39 流通A股股本(百万股)2,118.49 A 股总市值(百万元)51,924.96 流通A股市值(百万元)51,902.98 每股净资产(元)17.71 资产负债率(%)48.64 一年内最高/最低(元)3

2、0.44/21.62 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 刘一伯刘一伯 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 复星医药-公司点评:综合性医药集团公司，内生外延并举引领未来发展 2016-11-07 股价股价走势走势 组织结构优化持续进行，创新国际化成果斐然组织结构优化持续进行，创新国际化成果斐然 摘要：摘要：复星医药（股票代码：600196.SH，02196.HK）成立于 1994 年，是植根中国、创新驱动的全球化医药健康集团，直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。制药：布局广泛，

3、市场空间大，在研管线潜力可观制药：布局广泛，市场空间大，在研管线潜力可观 2023 年，公司创新品种及核心品种超 20 款，制药业务销售额过亿的制剂/系列共 50 个，较 2022 年净增加 3 个，其中超过 10 亿元的品种包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、斯鲁利单抗及肝素系列制剂、5-10 亿的品种包括马来酸阿伐曲泊帕片、青蒿琥酯等抗疟系列、阿兹夫定片、非布司他片，3-5亿的品种共 8 款、1-3 亿的品种共 34 款。在研管线方面，目前在实体瘤、血液瘤、慢病、CNS、自免、疫苗领域均有布局，其中 HLX-10（PD-1）、HLX22（HER2 单抗）、HLX-43（PD-L1 ADC）等品种均

4、有较大潜力。医疗器械：剔除新冠业务后恢复增长，拥有多款高端器械品种医疗器械：剔除新冠业务后恢复增长，拥有多款高端器械品种（1）医疗美容：复锐医疗科技是全球能量源医美器械领导者之一。（2）呼吸健康：博毅雅医疗在医用呼吸机市场有开拓，营销网络覆盖多个国家和地区，并持续深化中国本土化。（3）专业设备和耗材：直观复星多项催化密集落地，围绕脑科学领域推进学术协作和商业化布局。（4）医学诊断：业务重心转向非新冠常规业务多种检测试剂完成迭代并获批上市。医疗服务：医疗服务：重点地区医院已形成体系，完善多元化支付与服务体系重点地区医院已形成体系，完善多元化支付与服务体系 公司医疗服务主要可分为医院及康复学科服务

5、。公司深耕大湾区等重点区域，形成了包括佛山复星禅诚医院在内的 4 家医疗机构组成的大湾区区域医联体；健嘉医疗深化康复赛道布局，深耕华东地区，推进“一城多点“模式的布局，积极推进康复医院项目的标准化复制。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 431.71/463.55/503.28 亿元，同比增长分别为 4.28%/7.38%/8.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为25.90/31.01/37.37 亿元。公司在制药、器械及医疗服务板块均有布局。其中制药板块拥有成熟的业务，且在研管线潜力可观；医疗器械板拥有磁波刀、达芬奇手术机器人等高端器械产品；医疗服务板

6、块在国内重点城市、以基本医疗为基础、高端医疗为重点持续建设，看好公司发展。给予 2025 年 27 倍 PE，目标价 31.3元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：药物研发风险、市场竞争风险、经营风险、测算具有主观性风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)43,951.55 41,399.54 43,170.76 46,355.40 50,327.74 增长率(%)12.68(5.81)4.28 7.38 8.57 EBITDA(百万元)11,827.57 11,438.98 8,134.36 8,590.8