1、食品饮料 2025 年 03 月 20 日 三只松鼠(300783.SZ)全品类全渠道经营，打造高端性价比 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：28.95 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 章燎源/40.37%实际控制人 章燎源 总股本(百万股)401 流通 A 股(百万股)280 流通 B/H 股(百万股).总市值（亿元）116 流通 A 股市值(亿元)81 每股净资产(元)6.98 资产负债率(%)38.9 行情走势图行情

2、走势图 证券分析师证券分析师 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 王星云王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 平安观点：三只松鼠：磨砺出锋芒，先锋立潮头。三只松鼠：磨砺出锋芒，先锋立潮头。三只松鼠成立于 2012 年，前期借助互联网渠道迅速崛起。在面对电商平台去中心化导致的营收负增长时，公司及时进行战略转型，2022 年底首次提出走“高端性价比”之路。同时也逐步拓展线下门店，发力线下分销，实现线上线下融合发展。当前，公司已成为一家“全品类+全渠道”经营的

3、企业，向消费者提供“高端性价比”的坚果和好零食。零食行业：行业景气度延续，新渠道新产品孕育新机遇。零食行业：行业景气度延续，新渠道新产品孕育新机遇。我国休闲零食行业规模化始于上世纪 90 年代，根据灼识咨询，在 2023 年我国零食行业市场规模已达 1.27 万亿元，预计 2028 年将超 1.6 万亿元。渠道端，量贩零食集合店、会员商超、新兴电商渠道、传统商超渠道等为满足消费者质价比需求，正在不断重塑行业渠道新格局；量贩零食连锁竞争进入下半程，随着三只松鼠收购入局，三分天下格局或将形成。产品端，制造型企业新品红利不断释放，抢占消费者心智，成为行业后续核心动能。高端性价比：重构供应链路，牵引内

4、外部变革。高端性价比：重构供应链路，牵引内外部变革。2022 年底公司在行业内率先提出“高端性价比”战略，并依托此战略顺利走出困境周期。“高端性价比”是指通过对全链路、全要素的整合重组，在总成本领先的基础条件下，实现产品更高品质，更有差异化、价格更亲民。在新战略的引领下，公司通过“一品一链”的供应链管理模式，重新梳理价值链，做强一批大单品；通过“品销合一”的协同价值观，做强新组织。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)7,293 7,115 10,466 13,608 17,711 YOY(%)-25.4-2.447.1 30.0 30.2 净利润(百万

5、元)129 220 409 535 740 YOY(%)-68.670.3 86.1 30.8 38.4 毛利率(%)26.7 23.3 23.6 23.4 23.2 净利率(%)1.8 3.1 3.9 3.9 4.2 ROE(%)5.5 8.7 14.8 17.3 20.9 EPS(摊薄/元)0.32 0.55 1.02 1.33 1.85 P/E(倍)90.0 52.8 28.4 21.7 15.7 P/B(倍)5.0 4.6 4.2 3.8 3.3 证券研究报告三只松鼠公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的

6、声明内容。2/24 全渠道：线上渠道势能不减，线下分销正式发力。全渠道：线上渠道势能不减，线下分销正式发力。在线上，公司依托“D+N”全渠道协同体系，短视频电商定位“新品类发动机”，主动打造爆品，2024H1，抖音营收贡献达 12.24 亿元，同比增长 180.73%，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长。在线下，2024 年 5 月公司召开全域生态大会，发布了新的区域分销模式，提出百万终端，百亿规模的“双百目标”。公司重点聚焦分销业务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。24H1 整体分销业务营业收入 6.69 亿元，同比增长超 100%。同时公司重新构建线下门店体系，宣布开放全新线下