1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|中核科技（000777）核级阀门行业翘楚，核级阀门行业翘楚，拟拟并购西仪延伸布并购西仪延伸布局局 2025年03月19日2025年03月19日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/33 中核科技是中核集团旗下核心设备公司，公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，是国内核电阀门领军企业，与“三桶油”保持良好的战略合作关系。受益核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，公司有望迎来新发展。张磊 SAC

2、：S0590524110005 zXiUnNtMxPyRrMqO6MbP8OtRmMnPqNfQqQnOiNtRnNaQpPvMuOpMqNuOmOpM请务必阅读报告末页的重要声明 2/33 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 中核科技(000777)核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局 行 业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（首次）当前价格：18.93 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)383/383 流通 A 股市值(百万元)7,257.97 每股净资产(元)5.30 资产负债率(%)41.39 一年内最高/最低(元)21.36/12.71 股价相对走势 相关报告

3、投资要点 中核装备公司迎多项催化，加速发展中核科技是中核集团旗下核心设备公司，公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，是国内核电阀门领军企业，公司具有 AP1000、EPR、VVER、CAP1400、华龙一号等类型核电项目业绩，与“三桶油”保持良好的战略合作关系。受益核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，公司有望迎来新发展。核电行业投资增加，公司有望充分受益2024 年核电基本建设投资完成额同比+54.8%，行业景气度上行。我们测算2025/2026/2027 年核电行业投资增速分别为 19.0%/16.3%/6.1%，核电行业年度新增投资

4、持续增长，受益年度核准核电数量增加，核电阀门需求有望增长。由于核电机组建设时序不同，设备订单相较土建工程订单或延迟 2-3 年，2022 年核准 10 台机组，相对 2021 年增加 5 台，增量设备收入有望在 2024-2026 年陆续贡献，中核科技主营核电阀门，充分受益行业资本开支增长，业绩兑现期或将至。拟并购中核西仪，中核集团优质资产重组中核集团内部整合有望提速，优质资产证券化比例提升，2024 年 12 月，中核科技发布公告，拟通过发行股份方式并购中核西仪，中核西仪是国内核安全设备龙头公司，核辐射检测、核电火灾检测等设备增加中核科技含“核”量，2021 年中核西仪毛利率为 26.08%

5、，盈利能力较好，有望随着核电建设新周期增加业绩。投资建议我们预测中核科技 2024-2026 年营收分别为 22.28/27.40/33.06 亿元，同比增速分别为 23.09%/22.98%/20.66%，归母净利润分别为 2.86/3.67/4.89 亿元，同比增速分别为 28.75%/28.44%/33.21%，EPS 对应分别为 0.75/0.96/1.28 元/股，三年CAGR 为 30.12%，核电阀门设备可比公司 2024-2026 年 PE 平均值分别为19.8/16.0/13.4 倍，考虑到公司作为核电阀门设备龙头公司，拟并购中核西仪后业绩有望迎来明显增长，给予“买入”评级。

6、风险提示：风险提示：设备交付推迟；原材料涨价风险；市场竞争风险；并购进度不及预期；项目核准、开工不及预期财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1500 1810 2228 2740 3306 增长率（%）-3.69%20.65%23.09%22.98%20.66%EBITDA（百万元）216 263 352 444 575 归母净利润（百万元）172 222 286 367 489 增长率（%）43.13%29.13%28.75%28.44%33.21%EPS（元/股）0.45 0.58 0.75 0.96 1.28 市盈率（P/E）42.2