1、 海外海外公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 满帮集团满帮集团（YMM）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 19 日日 投资投资评级评级 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 孔蓉孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 李宁李宁 联系人 相关报告相关报告 数字货运龙头，享新能源重卡红利数字货运龙头，享新能源重卡红利 数字货运龙头，盈利高增长数字货运龙头，盈利高增长 满帮集团是国内跨城货运数字平台龙头，盈利高增长。满帮

2、集团是国内领先的数字货运公司，主要从事跨城货运数字平台业务，收入主要来自会员费、经纪业务、交易佣金、增值服务。2022 年开始抽佣覆盖率和佣金率快速上升，带动交易佣金收入快速增长，并使公司整体扭亏、盈利高增长。市场份额领先，抽佣比例上升市场份额领先，抽佣比例上升 数字货运平台能缩短车主接单时间、减少空驶里程、增加运费收入，降本增效是抽佣的基础。满帮集团在跨城数字货运的市场份额达到 50%左右，远超竞争对手，并且优势还可能扩大，所以满帮集团有能力且正在提升抽佣覆盖率和佣金率，平均抽佣比例有望从 2024 年的 1%上升到 2027 年的 2.5%左右，带动净利润高增长。数字货运市场容量有限，龙头

3、已经占据一半左右份额，难以容纳互联网巨头进入，提高佣金率的阻力较小。分享新能源汽车和智能驾驶红利分享新能源汽车和智能驾驶红利 新能源汽车运输和智能驾驶有望大幅降低运输成本，红利将由货主、车主、运输平台等分享。天然气重卡和新能源重卡销量快速增长，2025 年初渗透率都超过 20%，未来有望继续提高。如果 2025 年天然气重卡和新能源重卡销量都达到 18 万辆，那么数字货运平台的运费将下降 62 亿元左右。当车货双方自由交易，运输成本下降将大部分转化为运价下跌，货主享受大部分红利。我们认为，当数字货运平台参与定价，可以制定略微偏高的运价，使三方都能分享红利，避免燃油车亏损运输。盈利高增长，目标价

4、盈利高增长，目标价 17.5217.52 美元美元 佣金率大幅上升、抽佣覆盖率小幅上升、数字货运平台渗透率上升共同驱动佣金收入高增长，有望带动满帮集团盈利高增长。预计 2024-26 年满帮集团净利润 30.7、44.3、63.3 亿元，同比增长 39%、44%、43%。考虑到满帮集团 2024-26 年净利润增速 40%左右，按照 1 倍 PEG 对应PE 为 40 倍；可比公司 2025 年平均预期 PE 在 20 倍左右，取两者平均值，给予满帮集团目标 PE 30 倍，对应目标价 17.52 美元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：公路货运市场萎缩风险，公路运价下跌风险，市场

5、竞争加剧风险，监管要求降低佣金率风险，政府退税减少风险，现金贷利率过高风险，中概股退市风险，可比公司估值差异风险 海外海外公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.数字货运龙头，盈利高增长数字货运龙头，盈利高增长.4 1.1.发展历程与股权结构.4 1.2.盈利模式与业务结构.5 1.3.抽佣带动盈利高增长.8 2.市场份额领先，抽佣比例上升市场份额领先，抽佣比例上升.9 2.1.货主降本、车主增效是抽佣基础.9 2.2.市占率领先，保障抽佣比例上升.11 2.3.利基市场，互联网巨头难以入局.13 3.分享新能源汽车和智能驾

6、驶红利分享新能源汽车和智能驾驶红利.14 3.1.新能源汽车快速渗透，降低成本.14 3.2.智能驾驶技术进步，提升效率.15 3.3.数字货运集中度高，分享红利.17 4.盈利预测与目标价盈利预测与目标价.18 4.1.盈利有望持续高增长.18 4.2.目标价 17.52 美元.19 5.风险分析风险分析.19 图表目录图表目录 图 1：满帮集团的主要股东与持股比例（截止 2024 年 12 月 31 日）.4 图 2：满帮集团发展历程.5 图 3：满帮集团商业模式.6 图 4：满帮集团会员等级与收费.6 图 5：货运经纪服务模式.6 图 6：满帮集团的托运人 MAU 呈增长趋势.7 图 7