1、证券研究报告公司深度研究电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 申能股份（600642）火电红利标杆火电红利标杆，优质地区核心资产，优质地区核心资产 2025 年年 03 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.07 一年最低/最高价 7.10/9.67 市净率(倍)1.27 流通A股市值(百万元)44,252.90 总市

2、值(百万元)44,389.44 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.15 资产负债率(%,LF)54.23 总股本(百万股)4,894.09 流通 A 股(百万股)4,879.04 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）28193 29142 30460 29688 30083 同比（%）9.26 3.36 4.52(2.53)1.33 归母净利润（百万元）1082 3459 3982 4052 4144 同比（%）(29.53)219.52 15.12 1.76

3、2.28 EPS-最新摊薄（元/股）0.22 0.71 0.81 0.83 0.85 P/E（现价&最新摊薄）41.01 12.83 11.15 10.96 10.71 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 核心区域综合能源供应商，项目优质火电高股息标杆。核心区域综合能源供应商，项目优质火电高股息标杆。申能股份是上海国资委控股综合能源供应商，主要从事电力和油气业务。截至2024/12/31，公司控股装机容量达到 1796 万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏/分散式供电分别达到 840/343/283/244/81 万千瓦。火电为公司业绩压舱石。公司深耕上海，控股火电

4、装机中上海占比 82.7%（考虑皖电东送），积极参与布局上海风光新能源项目。2020 年以来，公司分红比例55%+，2021-2022 年火电板块整体业绩承压下滑，公司提升 2021-2022年分红率至 63.9%，72.6%保障股东回报，项目优质财务稳健，是火电高股息标杆，股息率（TTM）4.41%（估值日 2025/3/17）。区域优质区域优质：上海电力需求强劲，供给格局良好。：上海电力需求强劲，供给格局良好。根据东吴证券公用事业2025 年年度策略提出 2025 年关注的三条线索之一，我们关注电动化+尖峰化带来的电力容量的稀缺，尤其关注区域供需。从需求来看，上海作为中国经济中心，2024

5、 年地区生产总值突破 5 万亿元，地区用电量1984 亿千瓦时（全国占比 2%），同比增加 7%+，需求持续提升。从供给来看，上海外部受电占比约 50%，2025-2027 年上海市内火电装机增量有限，且 3 年内无新增输电通道投产落地。存量电源项目集中度高，项目层面交叉持股，供给格局良好。我们预计我们预计 2025-2027 年上海电力供年上海电力供需偏紧张。优质区域电量、电价有支撑。需偏紧张。优质区域电量、电价有支撑。机组核心机组核心：机组优质，运营效率高。：机组优质，运营效率高。公司煤电均为大容量机组，气电均为调峰机组。基于上海电力供需，上海火电电价、利用小时数均高于全国平均。大容量先进

6、煤电机组带来更高项目运营效率，2024H1 公司供电煤耗 281 克/千瓦时，较全国水平约低 21 克/千瓦时。公司持续加强煤炭采购管理，项目股东层面绑定煤炭资源方，保障燃煤成本可靠可控。新能源持续扩张，海风海光竞配新机遇。新能源持续扩张，海风海光竞配新机遇。截至 2024/12/31，公司新能源装机占比提升至 34%。公司加快新能源基地化、规模化开发转型，开发新疆大基地项目，推进海南海风建设，积极发参与上海市内海风海光竞配。新能源进入收获期，我们预计新疆大基地光伏 2GW 项目和海南 CZ2海上风电 0.6GW 项目均有望在 2025 年并网贡献。上海提出深远海风是上海未来可持续发展最大的绿