1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有机硅拐点渐至，景气度有望回升 Table_IndNameRptType 化学制品化学制品 行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2025-03-16 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师分析师：潘宁馨：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002 电话：13816562460 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 主要观点：主要观点

2、：Table_Summary 有机硅产能扩张周期进入尾声，供需有望再平衡有机硅产能扩张周期进入尾声，供需有望再平衡。内需方面：内需方面：有机硅下游应用领域涉及建筑、电子、新能源、纺织、医疗等众多行业，其中建筑领域占比最大，达到 25.21%。随着政策持续加码，地产链供需两端逐步呈现企稳信号，行业景气度有望进入修复通道，有机硅需求有望随地产链企稳而逐步上移。同时，有机硅性能优异，在医疗、光伏、汽车领域有望增长迅速。出口方面：出口方面：2024 年我国有机硅中间体出口同比大幅增长，总出口量达到 54.57 万吨，近 5 年 CAGR 达到 22.46%。从出口结构来看，韩国是最大的出口国，印度、美

3、国、土耳其、越南等市场贡献也较为明显。随着新兴经济体国家经济水平提升，人均有机硅消费量将快速提升，促进有机硅出口量持续提升。供给端：供给端：有机硅产能扩张基本结束，供给格局有望改善。截至 2024年，海外企业有机硅中间体总产能共计 159.5 万吨，中国有机硅中间体总产能达到 344 万吨。经历过 2021 年硅化工的高景气周期后，2022-2024 年进入有机硅产能集中释放期。至 2024 年末，国内产能增速已明显放缓。据最新规划，2025-2026 年国内仅有内蒙古兴发 10 万吨/年单一新增项目（预计 2025 年 6 月投产），标志着行业规模化扩张周期基本结束。盈利进入底部区间，景气度

4、有望触底回升盈利进入底部区间，景气度有望触底回升。有机硅 DMC 行业仍处于整体亏损，盈利处于历史极低位。随着资本开支的下降，行业过剩产能逐步被内外需求消化，近期行业开工率开始出现上升趋势，2025 年 1 月开工率回升至 80.69%。随着供需改善，企业盈利将回升。产业集中度产业集中度较高较高，龙头企业市场份额持续扩大，龙头企业市场份额持续扩大。近年来，中国有机硅行业的集中度较高。截至 2024 年底，国内 DMC CR5 产能占比达到 62%。其中，合盛硅业产能占比达到 26%，形成了一超多强的格局。上市公司东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、新安股份、三友化工产能规模也靠前。投资建议投资建议

5、有机硅行业作为典型的周期成长行业，经过过去 3 年的密集产能扩张，2025 年新增产能显著减少，本轮产能周期接近尾声，有机硅行业的景气度有望触底回升，迎来行业拐点。建议关注有机硅行业企业合盛硅业、兴发集团、新安股份、东岳硅材、鲁西化工、三友化工。同时建议关注有机硅产业链下游企业江瀚新材、晨光新材、宏柏新材。建议关注建议关注公司盈利预测与评级：公司盈利预测与评级：Table_IndProfit-27%-14%0%13%27%40%1/244/247/2410/24化学制品沪深300Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告 公司公司

6、 EPS（元）（元）PE 评级评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 合盛硅业 2.24 1.92 2.54 24.55 28.64 21.65 买入 兴发集团 1.25 1.56 2.02 18.22 14.60 11.28 买入 新安股份 0.10 0.26 0.41 86.30 33.19 21.05 未覆盖 东岳硅材-0.23-未覆盖 鲁西化工 0.43 1.02 1.18 27.79 11.72 10.13 未覆盖 三友化工 0.27 0.32 0.42 20.63 17.41 13.26 未覆盖 江瀚新材 1.75 1.66 1.99 14.2