【公司研究】英科医疗-处于高速扩张期的国内一次性手套龙头-20200122[24页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 22 日 英科医疗英科医疗（300677.SZ） 处于高速扩张期的国内一次性手套龙头处于高速扩张期的国内一次性手套龙头 国内一次性手套龙头国内一次性手套龙头企业企业，处于高速扩张期，处于高速扩张期。公司战略定位高端一次性 PVC 手套、丁腈手套及其他医疗耗材、康复器械的产销，研发、生产能力行业领 先， 同全球 120 多个国家和地区客户建立长期稳健合作关系， 市场基础夯实， 在产业时代背景下实现高速发展。公司手套生产基地建立于 2012 年产业升 级浪潮中，整体设备及技术处于行业前列。在全球高端手占比明显提升背景 下，公司产品销售顺势增

2、长。公司收入 2014-2018 年 CAGR 达 20.94%，同 期归母净利润 CAGR 达 54.04%，伴随产能持续释放，高端产品占比提升， 未来收入利润有望快速增长。 国际总需求稳健增长，公司持续追赶国际龙头国际总需求稳健增长，公司持续追赶国际龙头。一次性手套市场需求 2005-2017 年复合增长率 8%左右，2020 年全球总需求可达 5310 亿只，市 场规模约 652.75 亿元，部分发达国家成熟市场基于法规强制性使用，属于 刚性需求。2018 年医疗级手套全球人均使用量为 37 只，欧美日人均 156 只，我国仅为 6 只，显著低于全球平均水平，新市场需求潜力处于兑现过程

3、中。国际龙头企业仍集中于马来西亚，当前经验及技术复制更新至国内，公 司人均创收、生产线速、手套克重逐步逼近马来西亚传统优势企业，坐拥国 内产业配套以及人才优势，在产业未来的科技与研发竞争中，看好公司向国 际领军企业进军前景。 核心团队核心团队近近 30 年年深耕深耕市场，市场，销售能力销售能力形成核心竞争力。形成核心竞争力。公司实际控制人及 核心团队自 90 年代初即从事一次性手套及国际贸易业务，对欧盟、美、日 医疗防护产品准入及大客户复杂认证具备经验及理解， 公司大型客户多为国 际头部企业，合作年限久，公司常年稳定的产品质量及交付形成国际良好信 誉。基于市场销售优势，公司在产能扩张中自 20

4、18 年成为国内一次性手套 龙头企业。 研发生产建立壁垒，产能研发生产建立壁垒，产能扩张在即提升业务承接能力扩张在即提升业务承接能力。 公司是行业少有的同 时具备 PVC 及丁腈两种生产能力的企业，其中丁腈手套双手模产线技术行 业领先，从历年成本结构来看，人工及制造成本比重持续摊薄降低，人均创 收持续上翘，2018 年达 53.7 万元，超越马来西亚传统龙头顶级手套。公司 2017 年的 IPO 募投项目产能消化完毕，2014-2018 年产能利用处于饱和状 态，新增 110 亿只高端手套项目陆续投产，覆盖需求快速增长的非美市场， 新产线技术处于行业前列，新增产能可有效提升公司业务承接能力。

5、盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019-2021 年营业总收入为 21.07/26.11/34.32 亿元，对应 EPS 为 0.90/1.24/1.67 元， 当前股价对应 PE 为 27.7X/20.2X/15.0X，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨风险，产能建设不及预期风险，汇率波动风 险，预测假设与实际情况有差异风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,750 1,893 2,107 2,611 3,432 增长率 yoy（%） 48.0 8.1 11.3 24.0 31

6、.4 归母净利润（百万元） 145 179 179 245 331 增长率 yoy（%） 68.2 23.6 -0.3 37.3 34.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.73 0.90 0.90 1.24 1.67 净资产收益率（%） 13.3 14.1 12.6 14.9 16.8 P/E（倍） 34.2 27.6 27.7 20.2 15.0 P/B（倍） 4.56 3.89 3.49 3.00 2.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 医疗器械 最新收盘价 25.00 总市值(百万元) 4,957.48 总股本(百万股) 198.30