【公司研究】邮储银行-客群基础奠定存款优势历史包袱轻资产质量优-20200413[26页].pdf

1、 银行银行 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 4 月月 13 日日 601658.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 5.24 板块评级板块评级:未有评级未有评级 本报告要点本报告要点 客群基础奠定存款优势，历史包袱轻资产质量客群基础奠定存款优势，历史包袱轻资产质量 优优 股价表现股价表现 (16%) (11%) (7%) (2%) 2% 7% Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 邮储银行

2、上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (11.6) (4.7) (11.2) 0.0 相对上证指数 (2.3) 2.0 (1.6) 13.7 发行股数 (百万) 87,341 流通股 (%) 3 总市值 (人民币 百万) 457,667 3个月日均交易额 (人民币 百万) 326 资本充足率 (%)(2019) 13.52 主要股东(%) 中国邮政集团有限公司 65 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年4月10日收市价为标准 中银国际证券股份有中银国际证券股份有限公司限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 金融：银

3、行金融：银行 励雅敏励雅敏 (8621)20328568 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100003 林颖颖林颖颖 (8621)20328595 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 邮储银行邮储银行 客群基础奠定存款优势，历史包袱轻资产质量优 邮储银行依托邮政集团的代理网点，拥有数量最多、覆盖最广的分销网络，邮储银行依托邮政集团的代理网点，拥有数量最多、覆盖最广的分销网络， “自营“自营+代理” 的运营模式为国内独一家， 其网点覆盖了国内所有城市和代理” 的运营模式为国内独一家， 其网点覆盖了国内所有城市和99% 的县域。公司零售特色鲜明，具备雄厚的存款基础，且

4、资产质量表现优异，的县域。公司零售特色鲜明，具备雄厚的存款基础，且资产质量表现优异， 盈利增速居大行前列。盈利增速居大行前列。 支撑评级的要点支撑评级的要点 独特网点独特网点+代理模式，服务下沉县域与农村代理模式，服务下沉县域与农村 邮储银行 2007 年由邮储集团独资成立，于 2012 年进行股份制改革，而后引 进十名战略投资者实现股权结构多元化。 公司具有独特的“自营+代理”运营模 式，依托邮政集团的代理网点，拥有数量最多、覆盖最广的分销网络。截至 2019年末，邮储银行拥有近四万个营业网点（包括代理），营业网点覆盖中 国所有城市和 99%的县域地区。 息差领先同业，零售优势凸显息差领先同

5、业，零售优势凸显 邮储银行息差（2.5%，2019）明显高于同业，主要得益于负债端较高的存款 占比以及信贷结构中较高的零售贷款占比。邮储拥有庞大的零售客群基础， 带来稳定、低成本存款，公司负债端存款占比（96%，2019）显著高于同业， 使其付息成本率（1.59%，2019）较同业低。资产端信贷结构中，高收益率的 零售信贷占比较高，使得邮储的贷款收益率（4.83%，2019）高于同业。 资产质量优异，对公资产资产质量优异，对公资产质量包袱轻质量包袱轻 邮储银行长期不良贷款率保持在 1%以下，且不良认定严格（2019年逾期 90 天以上贷款/不良为 68%）。比较来看，无论是关注类贷款占比还是不

6、良贷款 率，邮储均为同业最低。同时，根据我们期初期末口径测算，2019年邮储的 不良生成率为 0.48%，不良生成速度位于行业低位。我们认为邮储较优的资 产质量主因对公业务起步晚，历史资产质量包袱轻。截至 2019年末，邮储的 拨备覆盖率和拨贷比分别为 389%、3.35%，无论是拨备覆盖率还是拨贷比， 邮储均居大行前列，显示出邮储较强的风险抵御能力。 成本收入比高，收入结构有成本收入比高，收入结构有待改善待改善 与同业比较来看，邮储的 ROA低于另外五家大行，具体来看，拖累邮储 ROA 表现的因素在于：较高的营业成本以及较弱的中间业务创收能力。尽管独特 的代理业务模式为邮储带来客户流量以及稳