【公司研究】应流股份-深耕两机精铸龙头终迎业绩释放-20200518[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月18日 航天军工航天军工/航天军工航天军工 当前价格(元)： 16.30 合理价格区间(元)： 19.2720.09 王宗超王宗超 执业证书编号： S0570516100002 研究员 010-63211166 李倩倩李倩倩 执业证书编号： S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 执业证书编号： S0570519040003 研究员 021-28972081 黄波黄波 执业证书编号： S0570519090003 研究员 0755-82493570 时彧时彧 021-28972071 联系人 资料来源：Wind

2、 深耕两机深耕两机，精铸龙头终迎业绩释放精铸龙头终迎业绩释放 应流股份(603308) 低调蛰伏布局两机、核电领域，公司终迎业绩释放期低调蛰伏布局两机、核电领域，公司终迎业绩释放期 公司上市以来，受制于国际经济环境恶化以及布局两机、核电前期投入大， 业绩处于下滑阶段。直至 2019 年，因公司两机、核电业务步入收获期， 高端产品比重提升，公司实现营收 18.60 亿元/同比+10.66%；归母净利润 为 1.31 亿元/同比+78.67%；扣非归母净利润为 0.84 亿元，同比增幅达 192.64%，终迎业绩释放期。我们预计公司 2020-2022 年营收增速分别为 17.42%/19.38%

3、/21.85%，EPS 为 0.42/0.61/ 0.85 元，对应 PE 为 38.63x/ 25.25x/19.20 x，给予 2020 年 PE 估值 4749x，对应目标价 19.2720.09 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 铸造行业加速转型升级，公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展铸造行业加速转型升级，公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展 我国是全球排名第一的铸件生产国，但高附加值产品占比较低，且少数领 域关键铸件仍无法满足需求，故铸造行业正处于加速推进结构调整和转型 升级的阶段。考虑到国际公司（如 GE 等）为降低成本、丰富供应商体系， 正推动专用设备零部件生产向发展中国家转移

4、。而公司凭借技术及产业链 优势，已进入国际两机行业龙头供应商体系，预期将面临新的发展机会。 两机专项加速国产化进程，公司深耕两机技术预期将获益两机专项加速国产化进程，公司深耕两机技术预期将获益 我国军机总数位列全球第三，但相较美国仍存在万架水平的差距，且战斗 机老旧机型占比较大，因而发展前景较好。同时，中航工业预测我国民航 在 2019-2038 年间将补充 7630 架客机，总价值超 1 万亿美元。据前瞻产 业研究院 2019 年估计，航空发动机占航空零部件总值的比例约 25%，且 近年来政策助力军民融合、民航国产化以及两机专项等领域。公司深入布 局军工、两机领域，并拥有核心技术、资质证书及

5、优质客户，预期将获益。 国内核电项目破冰重启，公司助力三代核电铺设国内核电项目破冰重启，公司助力三代核电铺设 经过三年“零核准”后，我国于 2019 年 1 月正式核准福建漳州和广东太 平岭的核电项目，标志国内核电项目破冰重启。此次核准的机组均采用中 国自主知识产权的三代核电技术，综合国产率达 85%以上。考虑到核电设 备市场准入严，公司作为核级阀门以及冷却主泵的供货商，凭借参与研制 项目以及合作研发等优势，预期将逐步扩展核能领域的布局。 专用设备零部件龙头企业专用设备零部件龙头企业，首次，首次覆盖覆盖给予给予增持增持评级评级 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.05/3.00/

6、4.12 亿元，同比增长 56.59%/46.39%/37.64%，对应的 EPS 为 0.42/0.61/0.85 元。虽然 2020 年 Q1 受疫情影响，各行业复工复产延期，公司营收同比下滑 15.55%。但考虑 到国内疫情控制效果明显，且公司作为专用设备零部件龙头企业，保持传统 业务优势地位的同时不断在两机、核电核心技术上取得突破。因此，参考可 比公司 2020 年 Wind 一致预期的 PE 估值为 34.46 倍，给予公司 4749 倍 PE 估值，目标价格 19.2720.09 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业及市场风险；新冠疫情风险。 总