1、2Q24 Market OutlookBalancing shorter-term rewards against longer-term risks2025年第一季市场展望特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验投资观点2股票2024年第四季，全球市场普遍波动，特朗普胜出总统大选成为焦点。MSCI所有国家世 界指数下跌0.9%。已发展市场跑赢新兴市场，主要原因是美国股市向好。美国大选后市场情绪强劲、美国劳动市场仍然稳健，加上美国整体经济数据保持坚韧，带动MSCI美国指数上升2.8%。除中国台湾（以美元计增长3.4%）及新加坡（以美元计增长3.2%）外，其他地区市场普遍面对挑战，主要原因是市场

2、对贸易关税的影响以及全球贸易感到忧虑。受经济政策及政治事件的变数以及对贸易的忧虑影响，MSCI欧洲指数（美元）下跌 9.7%。由于特朗普2.0时代增加了贸易紧张局势出现的可能性，MSCI新兴市场指数下跌7.8%（以美元计），MSCI中国指数下跌7.7%（以美元计）。受戒严危机引发的政治变数拖累，韩国股市表现逊色。2024年第四季：季度市场回顾市场因特朗普当选、通货膨胀及地缘政治紧张局势而出现波动全球股票：2024年第四季表现美国成长股（标普500指数）台湾新加坡美国发达市场全球美国价值股（标普500指数日本中国A股（在岸）德国东盟英国中国新兴市场亚太区（日本除外）欧洲印度澳洲拉丁美洲新兴市场韩

3、国总回报总额%（以美元计）固定收益在本季度内，尽管联邦基金利率两度下调25个基点至4.25%至4.50%的目标区间，全球政府债券仍普遍下跌，同时美国国库债券收益率则显著上升。2年期美国国库票据收益率上升 59个基点至约4.25%，10年期美国国库票据收益率上涨77个基点至约4.58%。在此环境下，彭博全球综合债券指数下跌5.1%，而洲际交易所美国银行美国国库债券指数下跌 3.3%。信贷市场方面，受对特朗普2.0时代推出利商政策的预期带动，高收益债券跑赢对利率更敏感的投资级别债券，尤其是对美国高收益债券的需求导致息差收窄至历史低位。代表美元计价新兴市场债券的摩根大通新兴市场债券指数环球多元化指数

4、下跌1.9%。瀚亚投资 2025年第一季投资展望：特朗普2.0时代：对市场及经济韧性的考验数据来源瀚亚投资；MSCI；LSEG；Datastream。数据截至2024年12月31日。*股票回报以各自MSCI市场指数的美元（总回报总额）指数作参照。例外的是“美国增长股（标普500指数）”及“美国价值股（标普500指数）”，两者分别由标普500成长（总回报）指数及标普500价值（总回报）指数代表。“已发展市场股票”由MSCI世界指数代表。固定收益市场由以下指数代表“亚洲高收益信贷”：摩根大通亚洲信贷非投资级别指数，“全球高收益信贷”：洲际交易所美国银行全球高收益债券指数，“亚洲信贷”：摩根大通亚洲

5、信贷指数，“美国高收益信贷”：洲际交易所美国银行高收益债券限制指数，“亚洲投资级别信贷”：摩根大通亚洲信贷投资级别指数，“新兴市场债券”：摩根大通新兴市场债券环球多元化指数，“美国国库债券”：洲际交易所美国银行美国国库债券指数，“美国投资级别企业债券”：洲际交易所美国银行美国企业债券指数，“美国综合债券”：彭博美国综合债券指数，“全球信贷”：洲际交易所美国银行全球信贷指数，以及“全球综合债券”：彭博全球综合债券指数。中国3货币在本季度内，广泛美元指数（DXY）兑由六种主要货币组成的一篮子货币上升7.7%，创下自 2015年第一季以来的最大季度升幅。特朗普当选加剧了对其经济计划引发通胀的忧虑，并

6、可能限制了联储局采取更宽松货币政策立场的能力。因此，美国国库债券收益率在季内上升，导致美元普遍走强。除港元外，受特朗普关税威胁及贸易影响等因素拖累，主要货币兑美元普遍下跌。亚洲方面，经济前景转弱及政治变数拖累韩元下跌10.8%。人民币因中美之间的息差扩大以及预期的限制性贸易政策而贬值3.8%。中国承诺“适度放宽”货币政策，以改善投资者情绪。不交收远期外汇合约及货币期货到期增加了美元需求，并引发进口商的恐慌性购买，拖累印度卢比走弱。商品：2024年第四季表现原油能源活畜标准高盛商品指数农业与活畜农业非能源黄金 贵金属工业金属总回报总额%（以美元计）商品在本季度内，商品市场投资基准指数标普高盛商品