1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 斯菱股份（301550）轴承轴承龙头掘金龙头掘金车后市场车后市场，谐波新锐，谐波新锐扬帆扬帆人形人形蓝海蓝海 2025 年年 03 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 研究助理研究助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S06001

2、23070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)128.44 一年最低/最高价 25.15/152.00 市净率(倍)8.32 流通A股市值(百万元)7,055.43 总市值(百万元)14,128.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.44 资产负债率(%,LF)18.72 总股本(百万股)110.00 流通 A 股(百万股)54.93 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）749.74 738.12 784.81 950.19 1,171.

3、50 同比（%）4.90(1.55)6.33 21.07 23.29 归母净利润（百万元）122.58 149.74 180.94 221.36 257.48 同比（%）35.16 22.16 20.83 22.34 16.32 EPS-最新摊薄（元/股）1.11 1.36 1.64 2.01 2.34 P/E（现价&最新摊薄）115.26 94.35 78.09 63.83 54.87 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 海外车后市场先锋海外车后市场先锋，深耕汽车轴承制造。，深耕汽车轴承制造。公司成立于 2004 年，专注于汽车轴承的研发、生产和销售，主要产品包

4、括轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承、圆锥轴承四大类，覆盖汽车制动系统、传动系统、动力系统以及工程机械、农机等非汽车领域。公司立足国内，先后于 17 年和 19 年完成对优联轴承和开源轴承两家主体的收购，并在19 年投建泰国工厂且二期已建成投产，实现了产品线扩充&海外渠道及产能的大幅提升。20 年海外市场收入占比超 50%，海外市场成长空间大，我们预计公司 24-26 年营收 CAGR 约为 28%。车后市场空间广阔，北美强者恒强。车后市场空间广阔，北美强者恒强。全球千亿美元车后市场，轮毂和轮胎市场占比最高约占全市场收入的 39%。北美车后市场以独立售后企业主导，收入占比约 70

5、%，形成了四大连锁维修厂商 AutoZone、Advanced Auto Parts、OReilly 以及 Genuine Parts（NAPA）“四足鼎立”的局面。公司海外持续优化客户结构，切入 NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部企业供应链，实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，2023 年公司境外业务收入占比约 69%，泰国第二期产能投放后，公司海外市场有望更上一层楼。产品矩阵丰富完善，高端轴承增厚盈利弹性。产品矩阵丰富完善，高端轴承增厚盈利弹性。公司产品矩阵完善，产品型号多达 6000 余种，覆盖全球主流车企，公司凭借柔性化生产，契合车后市场“小批量、多

6、品种、快速反应”的特点，同时公司积极探索新能源车赛道，产品涵盖了国内外知名主机厂新能源车的主流车型，随着新能源汽车渗透率的持续提升，公司有望同时在主机厂、车后市场占据领先优势。公司扩充 60 万套智能重卡轮毂单元产能，利用高端轴承产品增厚盈利弹性，看好公司主业盈利能力持续提升。布局机器人零部件业务，培育公司第二增长曲线。布局机器人零部件业务，培育公司第二增长曲线。人形机器人产业快速发展，特斯拉 Optimus 量产在即，27 年全球人形机器人有望突破 100 万台，旋转执行器是人形机器人中必不可少的核心零部件，公司 24 年成立机器人零部件事业部，重点研发谐波减速器等核心零部件，并计划投入 1