【公司研究】永兴材料-新材料、新能源双主业并驾齐驱云母提锂产业链打开盈利空间-20200319[46页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 永兴材料 002756.SZ 新材料、新能源双主业并驾齐驱，云母 提锂产业链打开盈利空间 核心观点核心观点 新材料新材料+新能源，打造双主业发展新格局。新能源，打造双主业发展新格局。公司于 15 年上市，为国内不锈钢 棒线材龙头，于 18 年完成云母提锂全产业链布局。公司 16 年起盈利能力 受油气景气叠加产品结构升级驱动整体提升， 偿债能力和现金流维持合理水 平。19 年营收实现正增长，净利润受商誉和应收账款减值影响同比下滑。 不锈钢主业：不锈钢长材市占率第二，提质增量、进口替代锚定未来增速。不锈钢主业：不锈钢长材市占率第二，提质增量

2、、进口替代锚定未来增速。 公司以生产奥氏体不锈钢、 奥氏体-铁素体双相不锈钢棒线材为主， 不锈钢长 材市占率连续三年位列行业第二位。公司具备短流程炼钢产能 35 万吨，伴 随熔炼系统改造升级，未来三年销量复合增长率为 5.9%。公司努力实现高 端不锈钢领域研发高效转化，伴随进口替代加速，毛利率有望进一步提高。 锂电新能源：云母提锂一体化流程具锂电新能源：云母提锂一体化流程具产业链生产产业链生产优势，产能尚有优势，产能尚有 2 倍空间。倍空间。 公司已完成采矿、选矿、碳酸锂生产到废渣回收的全产业链布局。独创复合 盐低温焙烧与固氟技术融合工艺， 有效解决传统云母提锂工艺杂质离子较高 和 HF 腐蚀

3、问题，并通过副产品回收大幅降低生产成本。一期 1 万吨电池级 碳酸锂项即将全部投产，二期尚有 2 倍产能空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 20.35 元。元。我们预测公司 19-21 年 EPS 为 0.98/1.27/1.43 元。公司经营双主业，因此我们对两块业务分开估值。根据 我们的测算， 公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应 20 年盈利预测 EPS 分别为 1.07 元和 0.20 元，根据可比公司 20 年 11X 和 43XPE 的估值，首次覆盖给予公司买入评级，目标价 20.35 元。 风险

4、提示风险提示 宏观经济增速放缓宏观经济增速放缓，特钢下游行业发展速度低于预期特钢下游行业发展速度低于预期 碳酸锂价格低迷碳酸锂价格低迷 原材料价格波动原材料价格波动过大过大风险风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 18 日） 16.48 元 目标价格 20.35 元 52 周最高价/最低价 24.3/13.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,000/18,462 A 股市值（百万元） 5,933 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2020 年 03 月 19 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -

5、12.01 -32.18 -2.60 -3.63 相对表现 -2.27 -21.80 7.23 1.96 沪深 300 -9.74 -10.38 -9.83 -5.59 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888-4037 执业证书编号：S0860519060001 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,031 4,794 4,909 5,737 6,157 同比增长(%) 27.4% 18.9% 2.4% 16.9% 7.3% 营

6、业利润(百万元) 413 450 412 527 610 同比增长(%) 49.4% 9.0% -8.3% 31.2% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 352 387 352 445 516 同比增长(%) 38.7% 10.1% -9.2% 30.0% 13.0% 每股收益（元） 0.98 1.08 0.98 1.27 1.43 毛利率(%) 15.9% 15.0% 13.7% 15.5% 16.0% 净利率(%) 8.7% 8.1% 7.2% 8.0% 8.4% 净资产收益率(%) 10.9% 11.4% 10.3% 13.2% 14.3% 市盈率 21.9 19.9 21.9 1