东诚药业-公司研究报告-十年磨一剑高壁垒核药产业平台进入收获期-250309（39页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东诚药业（002675）十年磨一剑，高壁垒核药产业十年磨一剑，高壁垒核药产业平台平台进入收获进入收获期期 2025 年年 03 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 研究助理研究助理 刘若彤刘若彤 执业证书：S0600123040062 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.25 一年最低/最高价 11.33/16.46 市净率(倍)2.44 流通A股市值(百万元)9,849.84 总

2、市值(百万元)10,925.89 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.43 资产负债率(%,LF)37.79 总股本(百万股)824.60 流通 A 股(百万股)743.38 相关研究相关研究 东诚药业(002675)：2022 年报及2023 一季报点评：业绩低于预期，多条核药管线有望落地 2023-05-03 东诚药业(002675)：2022 年三季报点评：业绩超预期，看好核药龙头长期发展 2022-10-28 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3276 2869 3220

3、 3712 4187 同比（%）(8.58)(12.42)12.23 15.27 12.81 归母净利润（百万元）209.74 183.83 220.64 319.73 400.40 同比（%）(31.75)(12.35)20.02 44.91 25.23 EPS-最新摊薄（元/股）0.25 0.22 0.27 0.39 0.49 P/E（现价&最新摊薄）52.13 59.48 49.56 34.20 27.31 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 主业稳定向上主业稳定向上+核药核药产业链进入收获期。产业链进入收获期。原有业务肝素原料药价格于 2024 年见底，预

4、期 2025-2027 年将会贡献稳定收益。自 2015 年公司通过收购云克、安迪科，成立创新核药蓝纳成，造就核药全产业链网络。公司近 30 家核药房投产，大规模资产开支基本结束，一方面是诺华等核药在医院放量的关键端口，另一方面蓝纳成创新诊断及治疗核药进入收获期，将给公司带来巨大业绩弹性。核药行业核药行业需求扩容，需求扩容，双寡头双寡头供应供应格局稳定：格局稳定：RDC 核药相较 ADC，配体可选择性更多，无需细胞内吞或断裂连接子，也无需特定抗原识别，具备独特治疗与安全性优势。核磁影像硬件设备增加，核药治疗医疗环境提升，核药产业政策扶持等产业机会多。根据 Precedence Research

5、，2023 年全球核药市场规模为 107 亿美元，2024-2033 年 CAGR 为 11.5%；并根据弗若斯特沙利文测算，2023 年我国核药市场规模约 50 亿人民币，2021-2025 年 CAGR 为 32.4%。核药领域竞争环境较好，因为核医学原料供应、生产流通、医院准入、政策监管等方面产业链壁垒高，格局较为稳定。对标海外影射，对标海外影射，公司核药公司核药产业产业全链条全链条网络化网络化供应供应优势优势突显突显：诺华自 2017 年起通过连续收并购成为核药龙头，率先实现核药商业化且放量迅速。两款标志性治疗性靶向核药 Pluvicto 和 Lutathera，分别于 2022 年和

6、 2018 年获 FDA 批准上市，便快速于 2024 年分别实现营收 13.92 亿美元（+42.0%，括号内为同比增速，下同）和 7.24亿美元（+19.7%）。伴随治疗性核药放量，配套的诊断核药示踪剂需求同步飞升。两款标志性产品均于 2021 年上市，Plarify 于 2023 年营收 8.51 亿美元（+61.45%），Illuccix 于 2024 年营收 5.4 亿美元（+56%）。估算 21 亿美元的治疗市场约对应 14亿美元的诊断市场，诊断性核药市场亦不容小觑。Pluvicto 于 2024 年 9 月被我国CDE 纳入优先审评，其将于 25-26 年在中国大陆获批上市。公司