【公司研究】玉禾田-琢而生辉播而生机耕而收获-20200306[27页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 玉禾田玉禾田（300815） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 110.68 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 138.40 流通A 股股本(百万股) 34.60 A 股总市值(百万元) 15,318.11 流通A 股市值(百万元) 3,829.53 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 59.75 一年内最高/最低(元) 126.49/35.46 作者作

2、者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 琢而生辉，播而生机，耕而收获琢而生辉，播而生机，耕而收获 深耕环卫二十余载，打造环境综合服务运营商深耕环卫二十余载，打造环境综合服务运营商 玉禾田创建于 1997 年，2016 年 7 月在新三板上市；2020 年 1 月在创业板 上市。公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务公司主业为物业清洁和市政环卫等

3、环境卫生综合管理服务，市政环 卫是指对市政道路、广场、水域、公厕、垃圾中转站等各类城乡公共区域 的环境卫生进行综合管理；物业清洁指对写字楼、住宅小区、商业综合体、 公共交通枢纽等建筑的公共区域进行环境卫生综合管理。 2015-19 年营收年营收 CAGR 为为 34%；归母净利；归母净利 CAGR 为为 48%。2018 年市政环卫 营收占比 69.98%；物业清洁营收占比 30.02%；2018 年市政环卫成本合计 15.36 亿元，其中人工成本 11.14 亿元，占比 72.53%。2018 年综合毛利率 18.86%， 其中物业清洁毛利率 11.35%， 物业清洁毛利率 22.02%。

4、2016-2019 年归母净利分别为 1.08 亿、1.54 亿、1.82 亿、3.13 亿；2016-2019 年归母 净利率分别为 8%、8.15%、7.19%、8.7%，近两年持续增长趋势明显。 行业分析行业分析：市场容量快速释放，头部企业加速集中市场容量快速释放，头部企业加速集中 政策利好、城镇化率提升带动行业发展。政策利好、城镇化率提升带动行业发展。随着城镇化进程不断推进，城市 配套公共基础设施将逐渐增多，城市的生活垃圾处理量将逐渐增加。对于 环卫运营商而言，其业务范围将不断扩大，业务规模将不断增长，从而推 动环境卫生管理业的稳步增长。市政环卫：市场化市政环卫：市场化+PPP 打开发

5、展新天地。打开发展新天地。 由行政主导向市场化体制改革，前景广阔。城乡社区环卫财政支出超 2000 亿。PPP 模式或成未来环卫主要趋势。物业清洁：差异化竞争加速集中度物业清洁：差异化竞争加速集中度 提升。提升。物业清洁市场下游客户的需求持续增长，将带动物业清洁的行业规 模持续扩大，行业增长空间潜力较大。来随着大型物业清洁企业的品牌影 响力不断扩大，大中型客户将倾向于与大型企业进行合作，其市场份额有 望不断增加，物业清洁行业的集中度将越来越高。 公司竞争力公司竞争力：坚持标准化精细化品质化，上市开启新篇章坚持标准化精细化品质化，上市开启新篇章 占据先发地位，规模优势为发展保驾护航占据先发地位，

6、规模优势为发展保驾护航。精细化管理，服务标准可复制精细化管理，服务标准可复制 化化。环境卫生管理行业属于劳动力密集型行业，对管理水平有较高要求。 玉禾田高度重视人员培训、项目管理、客户满意度管理等，为持续扩大公 司业务规模和服务区域奠定了坚实的管理基础。服务标准化：通过对自身 管理经验和服务经验的总结和积累，玉禾田形成了整套标准化管理流程和 服务体系；管理可复制化：玉禾田的标准化管理流程和服务体系，保障了 先进管理经验和服务经验的快速复制，为公司持续发展奠定了基础。公司 创立了“玉禾田大学” ，培养管理人员，推广、复制先进作业方法和管理制 度。深耕主业，打造精品项目提升品牌价值深耕主业，打造精