银轮股份-公司研究报告：新能源热管理打开广阔成长空间-20200621[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 银轮股份银轮股份（002126）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 19 日收盘价 （元） 12.18 52 周股价波动（元） 6.65-12.84 总股本/流通 A 股（百万股） 792/758 总市值/流通市值（百万元） 9648/9228 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表

2、现现 Table_QuoteInfo -11.53% 4.47% 20.47% 36.47% 52.47% 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 银轮股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 23.9 34.0 38.1 相对涨幅（%） 20.3 27.2 23.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 证书:S0850517070002 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 联系人:房乔华 Tel:

3、0755-23617756 Email: 联系人:郑蕾 Tel:075523617756 Email: 新能源热管理打开广阔成长空间新能源热管理打开广阔成长空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内热交换器行业龙头，成长中的换热系统解决方案供应商国内热交换器行业龙头，成长中的换热系统解决方案供应商。公司深耕热交 换器领域，产品布局广泛，主力产品机油冷却器、中冷器国内市占率已连续 多年保持第一。公司在全球范围内拥有 200 多家优质客户资源，涵盖了乘用 车、商用车、新能源汽车、超级跑车、工程机械、民用空调等多个领域的知 名主机厂和供应商，合作稳定。近年来公司的客户拓展和升级战略

4、稳步推进， 2020Q1 已成功进入特斯拉全球供应链。 电动化提升热交换器单车价值量，重塑行业格局电动化提升热交换器单车价值量，重塑行业格局。热交换器是整车热管理系 统的重要组成部分，在新能源汽车上，整车热管理系统在功能和零部件上相 比于传统车均有较大差异， 其中热交换器的单车价值量可达 3000 元， 大幅提 升 1 倍以上。我们判断目前国内新能源汽车热交换器产业格局仍存在较大变 数，在新能源汽车热交换器领域，具有产品研发经验和客户积累的国内优质 零部件供应商仍具有较大机会实现弯道超车，并有望在技术升级、自主崛起 和国产替代的趋势下， 成长为新能源汽车热管理系统的集成解决方案供应商。 “二次

5、创业二次创业”进行时，打开向上空间进行时，打开向上空间。公司于 2018 年提出“二次创业”的目 标，并以 2019 年作为公司二次创业的开局之年，提出加快推进国际化发展、 突出技术引领、打造综合竞争能力的三个战略方向。我们认为二次创业将主 要围绕产品的电动化和总成化、客户的高端化和布局的全球化等四个方面展 开，目前各项工作均已取得积极进展，其中新能源项目的全生命周期订单总 额已超 60 亿元并有望在 2021 年开始放量。从长期看，上述战略的成功实施 将帮助公司打开广阔的业绩空间，最终成长为具有全球竞争力的换热系统解 决方案供应商。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司是国内热交换器行

6、业龙头，产品全面，客户结构 优质且布局广泛，全球范围内具备一定竞争力，从短期看，受国六标准实施 等政策的影响，换热器和尾气处理等传统业务板块有望持续增长；从长期看， “二次创业”计划将推动公司产品的电动化与总成化、客户的高端化以及布 局的国际化，有望打开广阔的业绩空间。预计 2020-2022 年归母净利润分别 为 3.56/4.34/5.77 亿元，EPS 分别为 0.45/0.55/0.73 元，参考可比公司估值 水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其 2020 年 30-35 倍估值，对 应合理价值区间为 13.50-15.75 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示