1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中谷物流（中谷物流（603565.SH603565.SH）：行业低谷彰显行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力盈利韧性，高分红具备较强吸引力 2025 年 3 月 4 日 推荐/首次 中谷物流中谷物流 公司报告公司报告 中谷物流中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业。公司成立于 2003 年，通过持续整合全国范围内的铁路及公路资源，形成了“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。公司物流基础设施完善，航线网络覆盖面广公司物流基础设施完善，航线网络覆盖面广 公司长期深耕内

2、贸集运行业，已经通过港口、航线、联运线路的有机结合，构筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。港口方面，目前公司的航运网络覆盖全国 25 个沿海主要港口与超过 50 个内河港口，并采取“双核战略”对港口资源进行有效配置；航线方面，公司航线通达全国沿海及各江河流域的主要水系，形成了以“京津冀经济带”、“长江经济带”、“粤港澳大湾区”以及“一带一路南北海上大通道”构成的“三横一纵”的大海运、大物流体系；公司铁路快线网则与水路网络形成了有效的互补，强化了公司物流网络的覆盖，有效提升了公司竞争力。公司业务规模稳健扩张，利润率高，盈利稳定性强公司业务规模稳健扩张，利润率高，盈利稳定性强 公司控制运力及

3、营收水平在内贸集装箱航运领域排名第二，仅次于中远海控旗下的泛亚航运。公司持续强化规模优势，订购的 18 艘 4600TEU 大型内贸集装箱船于 23-24 年陆续下水，自有运力有明显提升，运力规模借此与行业第三拉开了一定差距。受限于行业性质，公司营收及利润表现对运价变化较为敏感。但相比竞争对手，中谷利润率高，且更加稳定。即使行业不景气，运价大幅下跌时，中谷依旧能够维持一定的利润率水平。现金流方面，公司以较小的体量实现了高于泛亚的经营净现金流入，也证明公司的运营效率在业内较为突出。精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 我们认为中谷盈利能力与现金

4、流水平的强势，很大程度上得益于中谷优秀的物流管理能力。集装箱多式联运的供应链流程较长，这使得内贸航运公司对物流全链路的信息掌控能力变得尤为关键。中谷自研的全链路信息化的管理系统帮助公司不断对运输链路进行优化，提升了整体的运行效率。此外，公司在船舶固定成本上也具备较明显优势。这得益于公司对于行业周期的精准判断，使得公司多次在船舶造价较低的时点实现了船舶新老更替及产能扩张，例如 2021 年 1 月公司发布公告称订购了 18 艘 4600TEU 大船，时间点正对应了阶段造船价格的低点。低位造船将明显降低公司船舶的折旧，并带来持续的成本优势。长期看，“公转水”长期看，“公转水”、“散改集”、“散改集

5、”和多式联运将持续支持行业需求增长和多式联运将持续支持行业需求增长 水运虽然是所有运输模式中成本最低的，但我国物流中水运占比提升较为缓慢，主要是由于货物的末端运输基本还是依赖公路，水运和铁路运输相比单纯的公路运输会增加至少两次中转环节，其中转费用、时间损耗，以及多次装卸可能导致的货物损耗一定程度上抵消了水运阶段的成本优势。为此，国家多次发文，要求完善多式联运相关基础设施，降低多式联运在中转环节的消耗，提升“公转水”的成本优势。公司简介：公司简介：中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，成立于 2003 年，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一。公司长期深耕内贸集运行业，已经通过港口、航

6、线、联运线路的有机结合，构筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。资料来源：公司公告、同花顺 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）10.34-6.88 总市值（亿元）187.12 流通市值（亿元）187.12 总股本/流通A股（万股）210,006/210,006 流通 B 股/H 股（万股）-/-52 周日均换手率 1.65 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 5 52 2 周股价走势图周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_ 执业证书编号：S1480519050005 -20.8%-7.0%6.7%20.4