1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2025年03月05日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009看好新技术和供给侧改革方向看好新技术和供给侧改革方向行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏：看好新技术和供给侧改革方向光伏：看好新技术和供给侧改革方向1、新技术：当前光伏行业的主要矛盾是需求增速放缓，供给过剩。新技术不仅可以加速淘汰落后产能，提前供给出清的、新技术：当前光伏行业的主要矛盾是需求增速放缓，供给过剩。新技术不仅可以加速淘汰落后产能，提前供给出清的

2、时间点。在弱需求背景下，新技术渗透率提升是增速最高的成长环节。新技术方面，时间点。在弱需求背景下，新技术渗透率提升是增速最高的成长环节。新技术方面，2025年重点关注年重点关注BC和和HJT两条线。两条线。BC量产功率优势明显，规模化降本后迎来盈利与量产功率优势明显，规模化降本后迎来盈利与TOPCon的交叉点。的交叉点。自2024年下半年以来，TOPCon技术发展缓慢。但N型BC量产功率较TOPCon高1%abs，同版型组件功率高出3035W。虽然TOPCon未来仍可通过技术进步提高效率，但是需要增加额外的工艺步骤和改造成本。尤其是在TOPCon正面钝化，需要增加LPCVD、激光设备，使得TO

3、PCon工艺步骤、投资额向BC技术看齐，但是效率预计始终存在差距。因此BC或成为进一步提效的选择。在当前功率条件下，BC较TOPCon理论溢价在0.10元/W以上。虽然当前BC成本仍然较高，但随着规模降本（25年隆基绿能出货目标30GW，爱旭股份出货目标20GW）、效率提升、工艺技术降本，BC组件盈利有望打平甚至超过TOPCon，成为晶硅下一代量产技术。看好BC量产领先的隆基绿能、爱旭股份，设备端建议关注BC扩产带来明确增量的帝尔激光、拉普拉斯。HJT有望实现海外从有望实现海外从0到到1产能突破。产能突破。1）海外扩产HJT不会存在像TOPCon一样的专利壁垒。2）海外选择HJT可以最大程度放

4、大HJT工艺步骤端、自动化程度高的优势，降低人工成本、环保成本，同时由于海外土地、厂房等成本较高，可以最小化HJT设备投资额较高的劣势。3）HJT硅片更薄，海外硅料价格更高相应硅成本方面优势明显。4）美国等市场以Utility Solar为主，HJT双面率高天然适合于地势平坦地区。5）海外有望实现HJT从0到1的突破。2、供给侧 改 革：、供给侧 改 革：20 25 年预 计全 球 需求 增 速约年预 计全 球 需求 增 速约 10%，相较 于，相较 于 202 4 年大幅 放 缓，供 给端 仍 然过 剩。年大幅 放 缓，供 给端 仍 然过 剩。2 025 年光 伏 行业 主 要边 际 变化

5、来 自于 供 给侧 改 革，也 是主 要 的投 资 思路 之 一。年光 伏 行业 主 要边 际 变化 来 自于 供 给侧 改 革，也 是主 要 的投 资 思路 之 一。股 价复盘：股 价复盘：2 024 年1 0月 光伏 板 块大 涨 之后，逐步 进 入到 政 策兑 现 期。虽 然当 前 行业 自 律已 经 开始 执 行，但 12月 行 业无 更 多政 策 催化，以及 国 电新 疆 巴州 项 目低 价 中标，使市 场 质疑 行 业自 律 效果，光伏 板 块股 价 已基 本 跌去 10 月以 来 涨幅。摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2、供给侧改革：、供给侧改革：2025年预计全球需

6、求增速约年预计全球需求增速约10%，相较于，相较于2024年大幅放缓，供给端仍然过剩。年大幅放缓，供给端仍然过剩。2025年光伏行业主要边际年光伏行业主要边际变化来自于供给侧改革，也是主要的投资思路之一。变化来自于供给侧改革，也是主要的投资思路之一。股价复盘：股价复盘：2024年10月光伏板块大涨之后，逐步进入到政策兑现期。虽然当前行业自律已经开始执行，但12月行业无更多政策催化，以及国电新疆巴州项目低价中标，使市场质疑行业自律效果，光伏板块股价已基本跌去10月以来涨幅。淡季涨价已经显示出行业自律效果。淡季涨价已经显示出行业自律效果。光伏行业仍处于全行业亏损状态，达成自律符合所有市场参与者利益